电力行业2019年4月份电力数据及行业政策解读：4月用电增速保持平稳，火电受益降税红利.docxVIP

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 投资案件 结论和投资建议 推进当地电力供需向好的区域龙头：长源电力、内蒙华电、湖北能源、皖能电力。优质清洁能源发电龙头资产价值有望获得重估。水电公司高分红、低估值优势明显， 叠加年初以来来水情况较好，推荐国投电力、长江电力、华能水电。 原因及逻辑 全社会用电增速区域分化格局持续验证。4 月数据再次印证全国电力需求增速呈现区域分化格局，中西部用电增速显著高于东海沿海发达省份，我们判断我国电力需求未来仍然维持区域分化格局：1）东南沿海区域经济发达，快速工业化的阶段已经逐步过去。2）西部区域，受益于环保政策相对温和、电价低，在本轮环保治理的过程中，成为较多高耗能工业产能的转移的目的地，驱动用电量快速增长。3）中部区域，尚处于工业化发展的中期，后发优势明显，近年来大力发展以高端制造业为代表的一批新兴产业，预计未来较长的一段时间内用电量增速都可以保持在较好的水平。 发改委发布第二批降电价措施，明确火电享受增值税降税红利。发改委 5 月 15 日发布《关于降低一般工商业电价的通知》，明确四个方面降电价措施，其中并未提及火电增值税税率调整需要让利给下游，对于火电企业整体利好。当前火电行业普遍处于业绩低点，我们测算火电上市公司增值税业绩弹性普遍显著。 有别于大众的认识 与担心全国用电增速回落相比，我们持续强调 2019 年全国用电增速基本格局为区域分化，中西部用电增速显著高于东部沿海。在用电区域分化的背景下，进一步考虑煤价业绩弹性，当前全国煤炭供需趋于宽松，煤价有望延续下行趋势。除产地煤价下跌外， 蒙华铁路投产将大幅降低华中地区煤炭运价，华中地区煤炭价格有望进一步下跌。我们强调精选区域用电供需向好及煤价弹性较大的地方性龙头。 清洁能源消纳大幅改善，重申清洁能源配置价值。得益于特高压相继投产，以及东部沿海省份扩大外购电规模，我们判断 2019 年水电、风电、光伏消纳情况均有望进一 步改善，该判断已得到 1-4 月数据初步印证。随着消纳情况的改善，水电高分红、风电光伏高成长的特性有望得到强化，我们重申清洁能源配置价值。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 目录 近期电力行业政策及解读 5 《关于降低一般工商业电价的通知》解读 5 《关于做好 2019 年重点领域化解过剩产能工作的通知》解读 8 4 月用电增速保持平稳 水电、火电区域分化 9 4 月份用电增速相对平稳 增速区域分化显著 9 水电来水区域不均 中西部火电利用效率提升 13 广东市场电交易价差大幅收窄 云南省市场电规模提升 16 4 月电煤价格持续下跌 火电盈利弹性有望进一步释放 17 投资建议：2019 年供需格局区域分化 优选低估值龙头标的 ........................................................................................... 18 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 图表目录 图 1：煤电装机充裕度指标分省情况（2020 年） 9 图 2：煤电装机充裕度指标分省情况（2022 年） 9 图 3：近年全国全社会用电增速变化情况 9 图 4：月度累计全国全社会用电增速变化 9 图 5：月度累计全国全社会分类用电增速变化 10 图 6：近年来 4 月单月用电增速对比 10 图 7：2019 年 1-4 月累计同比增量用电分类贡献度 11 图 8：2018 年 1-4 月累计同比增量用电分类贡献度 11 图 9：2019 年 1-4 月分省用电增速（单位：%） 11 图 10：2019 年 4 月单月分省用电增速（单位：%） 12 图 11：月度累计发电增速 13 图 12：月度累计分类发电增速 13 图 13：2019 年 4 月末全国发电装机容量占比 14 图 14：2019 年 1-4 月发电小时同比变化（小时） 14 图 15： 2019 年 1-4 月各地火电机组利用小时同比变化（单位：小时） 14 图 16：2019 年 1-4 月各地水电机组利用小时同比变化（单位：小时） 15 图 17：广东省市场电月度集中竞价交易量及成交价差 16 图 18：云南省市场电月度集中竞价交易量及成交价差 16 图 19：全国电煤价格指数（单位：元/吨） 17 图 20：秦皇岛动力末煤山西产（5500 大卡）平仓价（单位：元/吨） 17 表 1：重大水利工程建设基金征收标准（单位：厘/度） 5 表 2：跨省跨区专项工程输电价格（单位：元/千千瓦