传媒行业点评：腾讯控股，《和平精英》的游戏流水贡献有多大.docxVIP

长城证券 3 长城证券 3 目录 《和平精英》：吃鸡手游的商业化变现，腾讯游戏业务将重拾增长 5 腾讯 19Q1 游戏收入增长承压 5 《和平精英》将带动腾讯游戏重回增长 5 一般内购：“服装+枪械”=付费率之比*MAU 之比*ARPPU 之比*《穿越火线》月流水， 预计月流水中枢约为 8 亿 7 Battle pass：购买率之比*MAU 比*Battle pass 单价比*《王者荣耀》Battle pass 月流水， 预计月流水中枢约 9.5 亿元 12 投资建议 15 风险提示 15 长城证券 4 图表目录 图 1：腾讯 17Q1~19Q1 手游收入 5 图 2：腾讯 17Q1~19Q1 端游收入 5 图 3：《堡垒之夜》Battle pass 模式成长界面 6 图 4：《和平精英》Battle pass 模式赛季手册界面 6 图 5：《和平精英》赛季手册收费界面 7 图 6： 15 年 11 月~19 年 3 月《王者荣耀》MAU（单位：万人） 12 表 1：国内外战术竞技类游戏（主要是射击类）的内购类别与价格 5 表 2：《绝地求生》与《穿越火线》iOS 端MAU 8 表 3：射击类游戏内购价格对比 (单位：按当前汇率转换为元) 9 表 4：70%~90%价格权重、30%~70%套装权重下的 ARPPU 比值测算 10 表 5：《王者荣耀》iOS 端MAU 占比 10 表 6：2018 年各类型代表作品流水 11 表 7：优化商品价格与丰富度后 ARPPU 比值测算 11 表 8：18 年 Q1 与 19 年 Q1Top10 流水排名 13 表 9：《绝地求生》与《王者荣耀》全平台 MAU 13 表 10：《和平精英》与《王者荣耀》Battle pass 价格之比 14 表 11：各类游戏 Battle pass 模式收费水平 14 《和平精英》：吃鸡手游的商业化变现， 腾讯游戏业务将重拾增长 腾讯 19Q1 游戏收入增长承压 腾讯 19Q1 智能手机游戏收入同比下跌 2%至人民币 212 亿元。原因是新游戏发布減少， 但由于有季节性活动，上述收入环比增长 11%。在大陆市场，手游总日活跃帐户数获得同比增长，而付费用户数则获得环比增长。原因如下：（1）《王者荣耀》一月份发布内容更新，提升了用户活跃度。（2）《完美世界手游》推出后，迅速成为中国最高收入的智能手机游戏之一，增加了腾讯角色扮演游戏的总日活跃账户数。但由于《完美世界手游》 发行于季末，该游戏在第一季带来大量流水收入，而大部分的流水收入将会递延至往后期间才确认为列报收入，因此 19Q2 手游收入会有较大增长。另外，根据 App Annie 的数据，《PUBG MOBILE》自二月份以在国际市场的月活跃帐户数超过 1 亿，三月份发布了新 Royale Pass，带动该款游戏收入增长。 腾讯 19Q1 PC 客户端游戏收入为人民币 138 亿元，同比下跌 2%，环比增长 24%。第一季度主要 PC 游戏核心付费用户仍保持健康的活跃度。《英雄联盟》加快推出新皮肤造型， 提高了用户活跃度，亦带动了流水收入的回升。一月底《地下城与勇士》发布了重大内容更新，提升了角色等級的上限，加上在春节推出的促销礼包，付费用户数获得环比增长。 图 1：腾讯 17Q1~19Q1 手游收入 图 2：腾讯 17Q1~19Q1 端游收入 250 200  20.56%  18222.9176%9  217  28.40% 176  195 190  212 40.00% 30.00% 20.00% 160 140 120  141  136 24.48% 146  128  141  129 124  112  138 30.00% 25.00% 23.21% 20.00% 150 100 50 0  129 148 14.73%  -7.14%  10.80% -18.89%  -2.56% 11.5180%.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 100 80 60 40 20 0  -3.55%  7.35%  10.16% -12.33%  -8.51%  -3.88%  -9.68% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 长城证券 517Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 17Q1 17Q2 17Q3