保险行业业绩回顾与展望：疾风知劲草.docxVIP

行业研究 Page 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 非银行金融 行业重大事件快评 超配 （维持评级） 2019 年 05 月 22 日 保险行业业绩回顾与展望：疾风知劲草 事项：上市险企 2019 年报及一季度报已经披露完毕 本篇报告对上市险企 2019 年财报及一季度财报的核心信息进行归纳和分析。对于寿险集团，我们将分别分析其寿险业务和财险业务，其中对于寿险业务，我们重点分析业务的新业务质量改善、资本运用效率以及销售队伍情况，而对于财 险业务，我们重点分析其业务的承保业务情况以及投资业务的表现。两者分析逻辑的不同，根本原因在于寿险保单和财 险保单的有效期区别：寿险企业的保单有效期长，其资产端和负债端每年的财务表现无法体现整体的业务表现，而财险 企业的保单有效期短，其资产端和负债端每年的财务表现即可体现整体的业务表现。 寿险行业表现回顾及点评：行业承压，龙头坚实 背景：寿险及健康险行业真正的时代才刚刚开始，个股机会逐渐体现 目前，在监管层督促整个行业回归保障的背景下，各寿险企业的新单业务结构逐渐改善，业务成本逐渐降低。但在寿险 行业整体回归保障的趋势之下，寿险及健康险各业务赛道的竞争程度正逐渐加剧，产品同质化程度更趋严重，一定程度 上的价格战或难以避免。再考虑到未来外资寿险及健康险企业的加入，寿险及健康险企业亟需摆脱旧有的同质化竞争模 式，建立自己的发展战略，深耕护城河，提高竞争实力，以最终提升业务的可持续发展能力以及盈利能力。 同时，在 2018 年强监管的氛围下，行业景气度下滑，A 股寿险及健康险龙头企业的新单增速皆出现不同程度的下滑。一方面，这如同一记警钟，敲打着行业同质化发展的图景，A 股各寿险龙头企业的业务战略或在未来实现进一步的分化； 另一方面，龙头险企在如此重压下，进一步提升了业务质量，凸显出行业内龙头险企自下而上的投资价值。 寿险：新业务增长承压，但业务效率持续改善，龙头优势仍然显著 新业务价值增长承压，但业务边际质量进一步提升 寿险企业是金融企业，其价值的来源是保单，包括存量保单和增量保单，而存量保单在签出之后，其价值便已经决定了， 所以投资者通过跟踪新增保单的最新数据，包括新业务的质量改善及增长情况，便能掌握寿险企业基本面改善的情况。 为了更为深入的对上市险企新业务价值增长驱动因素进行分析，我们对 2018 年新业务价值增长源进行了拆解，分为首年保费驱动（规模驱动）和新业务价值率驱动（效率驱动），在公式上体现为：新业务价值增速=（1+规模增速）*（1+效率增速）。 上市险企新业务价值均同比承压，但驱动因素相同。2018 年在行业回归保障的背景下，监管层的对偏理财型寿险产品的监管力度加大，各企业纷纷调整产品结构以及缴费方式，其中中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿、中国太平的 新业务价值增长皆受到了不同程度的影响，其新业务价值分别同比增长 7%、1%、1%、-18%和-2.9%。 首年保费纷纷同比下滑，与险企转型成效有直接关系：在监管的督促下，整个行业如火如荼的进行转型，各大上市寿 险企业的新业务保费规模皆受到影响。其中中国平安和中国太保受益于转型较早，首年保费下滑幅度最低，分别为-4% 和-8%；新华保险由于处于转型期，旧有的偏理财型业务占比仍然很大，所以受到较大影响，首年保费同比下滑 16%； 于港股上市的中国太平，转型成效较高，首年规模下滑幅度不大，为-4.3%；而中国人寿处于转型初期，受到的影响最大， 全球视野 本土智慧 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 首年保费同比下滑幅度达到-25%。 业务质量成为拉动新业务价值增长的主要因素：在强监管的背景下，各大险企纷纷调整业务结构，促使业务质量持续 改善，成为新业务价值最终实现增长的主要因素，其中中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿、中国太平的新业务 价值率分别同比增长 14%、21%、11%、8%、1.4%。其中，中国平安和中国太保进一步的夯实转型成效，新业务价值率持续提升，同时新华保险继续推进之前的转型策略，业务边际质量再次大幅提升，而中国人寿在 2018 年大幅度的调整缴费结构，降低趸交产品的销售，提升了业务边际质量。 总结：上市险企新业务价值率的全面攀升，进一步印证了龙头险企在目前行业环境以及监管环境下的经营优势，保障类 保单和个险渠道优势成为驱动龙头险企持续跑赢行业的核心支撑点。 图 1：上市险企新业务价值来源拆解 资料来源: 各上市公司年报、 整理（中国太平的数据受汇率影响，换成人民币，新业务价值上升 1.7%） 业务边际质量继续提升：作为“结果性指标”的新业务价值率，很好的反应了各