白酒行业2019年中期策略：白饮酒料龙头地位稳固，后续估值或重构.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款 请务必阅读正文之后的免责条款 目录 1、近期白酒板块情况回顾 4 2、宏观环境及白酒板块财务横向对比 7 行业发展有望向好 7 减税对行业产生较为实质的利好 7 3、白酒板块 2018 年及 2019 年一季度业绩回顾 9 行业整体基本面未变，上市公司业绩稳定 9 高端白酒量价齐升，卖方市场稳固 10 大众品明星市占率提升，全国化加速 12 二三线名酒出现分化，持续结构升级的公司将得到突破 15 4、投资建议 17 5、风险提示 19 请务必阅读正文之后的免责条款 请务必阅读正文之后的免责条款 图 1：2019.1.1-5.16 食品饮料子板块累计收益率（%） 4 图 2：2019 年 5 月 16 日申万 28 个一级行业 PE 及年初至 5 月 15 日增长 5 图 3：2019 年 5 月 16 日食品饮料子行业 PE 及年初至 5 月 15 日增长 5 图 4：白酒公司市盈率走势（倍） 6 图 5：白酒公司分组市盈率走势（倍） 6 图 6：社会消费品零售总额及增长率 7 图 7：消费对 GDP 累计同比贡献率（%） 7 图 8：全国白酒产量及增长率 9 图 9：规模以上白酒生产经营指标（%） 9 图 10：高端白酒营业总收入同比增长率(%) 11 图 11：高端白酒归属母公司股东的净利润(%) 11 图 12：2018 年高端白酒收入、销量及价格增速（%） 12 图 13：高端白酒销售毛利率(%) 12 图 14：高端白酒净资产收益率(扣除非经常损益)(%) 12 图 15：顺鑫农业及山西汾酒低价酒收入增速（%） 13 图 16：顺鑫农业及山西汾酒低价酒毛利率（%） 13 图 17：顺鑫农业及山西汾酒低价酒省外业务占比（%） 14 图 18：部分大众酒市场占有率对比（%） 14 图 19：牛栏山及山西汾酒低价酒收入占公司业务收入比例（%） 15 图 20：2018 年二三线名酒业绩增长及 ROE（%） 15 图 21：2019 年一季度二三线名酒业绩增长及 ROE（%） 15 图 22： 2018 年二三线名酒销售收入及增速 16 表 1：增值税下调对白酒公司影响测算 8 表 2：食品饮料子板块 2018 年及 2019 年一季度财务指标比较（%） 10 表 3：2018 年二三线名酒销量及平均价格对比 16 表 4：二三线名酒预收款增长及占比 17 表 5：重点公司估值情况 18 1、近期白酒板块情况回顾 图 1：2019.1.1-5.16 食品饮料子板块累计收益率（%） 80 70 60 50 40 30 20 10 SWSWSWSWSWSWSWSWSWSW0 SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW 白 其 啤 酒 他 酒酒 类 调 乳 食 软 味 品 品 饮 发 综 料 酵 合 品 黄 肉 葡 酒 制 萄 品 酒 请务必阅读正文之后的免责条款 资料来源：WIND， 2019年1月1日至4月30日，食品饮料10个子板块收益率均高于10%，其中白酒以67.7%排名第一，其他酒类（56.51%）、啤酒（36.63%）分列二、三名，黄酒（11.06%）排名垫底。白酒明显领跑板块验证了我们此前的判断。 估值方面，食品饮料板块自2018年10月30日起，由外资掀起了估值修复的行情，四个半月的时间里，板块的PE增幅达40.19%，在申万一级行业中排名第4，仅落后农林牧渔、通信及非银板块。由于外资对龙头白酒大幅度增持，白酒在板块中领涨，PE四个半月间增长了43.93%。然而即使如此，我们依然认为白酒估值仍有上升空间。 2019年4月30日，食品饮料行业市盈率为30.32倍，在申万28个一级行业中排名第六，环比2019年初提高3名。可以看到与收益率排名相比，板块的估值实则不高。 板块中，其他酒类（57.12倍）、调味发酵品（50.16倍）及啤酒（48.75 倍）排名前三，白酒虽然在2019年前四个月市盈率增长（42.56%）在板块中排名第二，但绝对值仅以29.14倍排名板块第七。在申万227个三级行业中，白酒排名第97，即42.7%，环比2019年初上升20名，排名的提 升较为明显，但与其优秀的盈利能力及稳定的业绩增长相比估值水平仍 然较低。 图 2：2019 年 5 月 16 日申万 28 个一级行业 PE 及年初至 5 月 15 日增长 70 60% 60 50% 50 40% 40 30% 30 20% 20 10% 10 0% SWSW SW SW SW SW SW SW SW SW