保险行业专题报告（二）：低利率环境对保险公司的影 响及应对策略.docxVIP

长城证券 3 长城证券 3 目录 低利率环境下，险企资负两端面临考验 7 保险需求呈现出新变化 7 行业回归保障本源，投资性交费占比下降 7 无风险利率相对下行，理财型产品吸引力相对下降 9 资产端利率敏感性较高，非标资产起到一定缓冲作用 11 固收类配置为主，再投资压力或将加大 12 上市险企资产久期与负债久期测算 13 利好公允价值计量的权益资产，实体经济投资或拖累投资收益 15 非标资产配置增加，一定程度上缓解资产端压力 17 国外险企低利率环境的应对策略-他山之石 18 高水平资产负债匹配能力，助力美国险企度过难关 18 降成本控风险，海外投资锦上添花 20 降成本控风险为主 20 调整投资策略，海外投资锦上添花 21 英国——股权投资与海外投资特色鲜明 22 资产配置压力测试-量化测试 24 资产端 24 利率风险压力测试 24 资产价格压力测试 32 负债端 33 流动性风险压力测试 36 流动性缺口分析 36 敏感性分析 37 压力测试建模-在险价值法（VaR） 38 内生属性+监管放松，险企应对策略多元化 40 负债端：加强代理人队伍建设，提高运营效率 40 加强代理人队伍建设 40 提高营运效率，上市险企提升空间仍较大 42 降低预定利率 43 资产端：监管放松，险企配置品种日益多样性 44 监管总体边际放松 44 债券品种日益丰富，利差管理难度降低 47 估值与投资建议 49 风险提示 50 长城证券 4 图表目录 图 1：上市险企寿险风险最低资本占比 7 图 2：中保险行业保费结构 8 图 3：各险种保费增速 8 图 4：CPI、PPI 与人身险保费走势 8 图 5：居民可支配收入与人身险保费正相关性较强 8 图 6：中国平安保费结构 9 图 7：中国太保保费结构 9 图 8：新华保险保费结构（单位：%） 9 图 9：国债收益率与部分险企万能险利率走势图 10 图 10：10 年期国债收益率与保险公司投资性保费此消彼长 10 图 11：理财产品发行规模及预期收益率变化 11 图 12：余额宝 7 日年化收益率下行趋势明显 单位：% 11 图 13：2014 年以来万能险新增交费及同比增速 11 图 14：2014 年以来投连险月度保费及同比增速 11 图 15：10 年期国债收益率与部分上市险企净投资收益率走势 12 图 16：10 年期国债收益率与部分上市险企总投资收益率走势 12 图 17：保险资金资产配置情况 13 图 18：中国平安资产负债期限结构 14 图 19：中国人寿资产负债期限结构 14 图 20：中国太保资产负债期限结构 14 图 21：新华保险资产负债期限结构 14 图 22：中国人保资产负债期限结构 14 图 23：中国太平资产负债期限结构 14 图 24：险资持股与上证综指走势 15 图 25：10 年期国债收益率与股市走势关系 16 图 26：中国平安投资权益占比 16 图 27：中国人寿投资权益占比 16 图 28：中国太保投资权益占比 16 图 29：新华保险投资权益占比 16 图 30：中国人保投资权益占比 17 图 31：中国太平投资权益占比 17 图 32：保险资金运用余额中其他投资占比情况 17 图 33：美国实际利率变动情况 18 图 34：美国寿险收入变化情况 18 图 35：2014 年美国寿险业资产配置结构 19 图 36：美国保险业持有政府债券的久期结构 19 图 37：美国保险业资产配置情况 20 图 38：日本 10 年期国债基准收益率长期维持 1%以下 21 图 39：日本保险业资产配置情况 22 图 40：英国长期险投连和非投连部分的资产配置比例 23 图 41：美国保险市场 2010 年资产配置 23 图 42：2014 年底股市、债市总市值占国内生产总值比例 23 长城证券 5 图 43：2013 年年底保险业总资产占国内生产总值的比例 23 图 44：英国保险公司投资组合情况 23 图 45：英国保险业（全球业务）对外投资比例（单位：%） 24 图 46：英国保险业（境内业务）对外投资比例（单位：%） 24 图 47：保费收入变化（单位：亿元） 34 图 48：新华保险预测收益率（单位：%） 39 图 49：中国平安预测收益率（单位：%） 39 图 50：中国人寿预测收益率（单位