教育行业：2018年业绩回顾及投资看点.docxVIP

中教控股 (00839.HK) 2019 年 1H 业绩符合市场预期 为与学年保持一致，中教控股把年度结算日由 12 月 31 日调整至 8 月 31 日。 截至 2019 年 2 月 28 日 6 个月，公司实现持续经营业务收入 9.27 亿元(人民币， 下同)，同比增长 71%；毛利同比增长 67%至 5.36 亿元；纯利为 3.44 亿元，同比增长 34%；每股基本盈利 14.83 分，同比下降 15.4%；拟派发中期股息 3.5 港仙，派息率维持约 30%。 并购驱动收入强劲增长，但影响利润率 收入大幅增加主要归因于并入 4 所学校，即松田大学、松田学院、郑州城轨学校及西安铁道学院,以及现有学校学生人数和学费收入的提升。收入的构成主要来自学费、住宿费、及配套服务费。从各分项收入来看，学费同比增长 40.3% 至 8.49 亿，住宿费同比增长 31.5%至 6,807 万元，配套服务费同比下降 16.2% 至 1,040 万元。 利润率有所下滑，毛利率同比下滑 1.4%至 57.8%，经营利润率同比下滑 6.5% 至 41.6%，净利率同比下滑 10.3%至 37.1%。主要由于收并购带来的管理费(支付松田学院 18-20%学费)、及销售及行政开支的增长。管理层预期在持续的收并购过程中，集团整体毛利率将持续下滑，主要由于收并购学校的运营效率不够好造成初始毛利率偏低，但中教强大的运营整合能力有望提升其未来内生增长，收并购学校毛利率有较大上升空间。 业务运营较为强劲 目前集团在江西、广东、河南及陕西四个省份经营 4 所高等教育机构及 3 所职 业教育机构，于 2019 年 2 月 28 日，共有约 147,414 名学生，并表的 4 所学校(郑州城轨学校、西安铁道技师学院、松田大学、松田学院)后，新增在校人数66,386 人。除了外延并购之外，集团也在促进内生增长，江西科技学院同比增长 5.5%，本科和专科学费过去 3 年年增长率约 13.1%/24.4%；广东白云学院学生人数增长 8.1%，学费过去 3 年年增长率约 4.5%，白云学院新校区将于今年9 月投入使用，第一期可容纳学生人数为 8,000 人（其中 6,000 人由旧校区迁 入，净新增约 2,000 人）。今年，集团还收购了山东泉城大学，管理层预期将 在 19 年年内并表，将增加学生人数约 8,529 人。 集团内生+外延的投资逻辑得到验证，仍是未来主要驱动力。 持续并购扩张将驱动收入快速增长。集团目前已接触超 200 个收购标的， 手上潜在收购标的较多，且账上现金充裕，截至 2019 年 2 月 28 日银行结余及现金为 17.9 亿元，已发行 23.55 亿港元可换股债券，提取国际金融公司贷款 1.34 亿美元，可用资金超过 50 亿人民币。若按照集团此前收购单个本科学校约 10 亿来估算，账上现金足以支持集团今明两年达成平均每年 2-3 个收购项目的目标。此前，集团与惠理成立 50 亿人民币的中国教育基金（双方初步出资 2.5 亿及 3.7 亿元），未来有望以更轻资产的方式支持中教未来持续的收购行动，加快收购步伐，在行业整合中抢占先机。 新收购学校内生增长提升空间较大。以松田学院为例，收购前的毛利率约为 30%，距离中教原有学校的毛利率约 59%有近 30%的提升空间，除去管理费18-20%，松田学院毛利率仍有超过 10%的提升空间。若独立学院转设完成后， 集团将不需要交纳管理费，毛利率将有 18-20%的潜在提升空间。 新政策和法律将促进民办高等教育集团的发展。无论是独立学院转设、还是今年国家百万扩招计划、进一步开发外资合作办学、各省政府提升毛利率等政策将支持中教等民办高教集团未来的发展。 估值。 从估值来看，根据彭博，4 月 29 日收市价为 12.36 港元，对应市场预期 19 年 市盈率为 24.6 倍。目前市场平均目标价为 14.8 港元，有 20%的上涨空间，维持推荐。 希望教育（01765.HK） 2018 年业绩增长强劲。 截至 2018 年 12 月 31 日，公司实现收入 10.30 亿元(人民币，下同)，同比增长37%；毛利同比增长 30%至 4.67 亿元，毛利率下降 3%至 45%；核心净利润（剔除上市费用和以权益结算的购股权开支） 3.14 亿元，同比增长 43%；每股基本盈利 0.03 元，去年同期为 0.043 元。公司目前在中国拥有及营办 8 所民办高等教育学校(3 所本科，5 所大专)及 1 所技师学院，学生总人数增加 42.99%至31,025 人。 内生外延驱动增长，上市和股权激励费用影响盈利。 收入增长强劲，主要由于内生增长（(贡献 19%)）叠加外延并购(托普学院并表, 贡献 18%)驱动。毛利率下