央行一季度货币政策执行报告解读：突出主线，守住底线，多目标下的货币政策走向如何.docxVIP

专题研究目录 一、有效应对信用收缩压力，流动性合理充裕 4 1、银行间利率平稳，超储率同比持平，环比下降 专题研究 目录 一、有效应对信用收缩压力，流动性合理充裕 4 1、银行间利率平稳，超储率同比持平，环比下降 4 2、信贷结构持续优化，小微贷款表现亮眼 5 3、引入“贷款加权平均利率”指标，融资成本基本稳定 6 二、再议货币政策的“稳健”——以适度的货币增长支持高质量发展 7 1、过去 M2 增速高于名义 GDP 的三点原因 7 2、推动 M2 增速与名义 GDP 增速相匹配的迫切性： 8 3、M2 增速进入新常态，兼顾总量适度、结构优化、防范风险多重目标 9 三、突出主线，守住底线，政策思路着力金融供给侧改革 9 1、深化利率市场市场化改革 10 2、再度解释“三档两优”的存准率新框架 12 3、积极扩大金融业对外开放 12 四、央行对未来宏观经济的预判 12 1、贸易摩擦仍为主要外部风险 12 2、内部风险主要是结构性、体制性的 12 3、物价水平存在不确定性 12 4、当前破局的关键——技术进步和深化改革 13 五、关注央行货币政策五大变化 13 1、从强调“逆周期调节”到逆周期调节强调“适时适度”和“预调微调” 13 2、重提“把握好货币供给总闸门”，强调不搞“大水漫灌” 13 3、强调高质量发展和结构调整优化 14 4、防风险力度有所提升 14 六、债市投资策略 16 插图目录 17 表格目录 17 证券研究报告 3 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 专题研究一、有效应对信用收缩压力，流动性合理充裕1、银行间利率平稳，超储率同比持平，环比下降（1）价格方面，货币市场利率整体保持平稳运行，DR007 与 R007 先低后高，有效熨平春节扰动。1-2 月 DR007 中枢下移至 2.4%左右，较 18 年 12 月下行约 20BP，较 18 年同期下行约 30BP，3 月 DR007 则有所抬升，中枢上移至 2.58%左右；而 R007 走势基本与 DR007 同步，1-2 专题研究 一、有效应对信用收缩压力，流动性合理充裕 1、银行间利率平稳，超储率同比持平，环比下降 （1）价格方面，货币市场利率整体保持平稳运行，DR007 与 R007 先低后高，有效熨平春节扰动。1-2 月 DR007 中枢下移至 2.4%左右，较 18 年 12 月下行约 20BP，较 18 年同期下行约 30BP，3 月 DR007 则有所抬升，中枢上移至 2.58%左右；而 R007 走势基本与 DR007 同步， 1-2 月中枢处于 2.6%附近，3 月上移至 2.78%左右。 （2）数量方面，一季度央行通过两次 0.5pct 的降准置换 MLF 后，净投放 3000 多亿元，并投放 TMLF 资金 2575 亿元，进一步拉长了基础货币期限，金融机构超额储备金率一季度末录得1.3%，较 18 年四季度环比下降 1.1 个百分点，与 18、17 年同期持平。超储率的下行与 3 月份 DR007/R007 走高的趋势相一致，银行间资金相对较紧。 图 1：R007、DR007 平稳运行（单位：%） R007 DR007 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 2：超储率一季度环比下降、同比持平（单位：%） 证券研究报告 4 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 2017-01-03 2017-02-03 2017-03-03 2017-04-03 2017-05-03 2017-06-03 2017-07-03 2017-08-03 2017-09-03 2017-10-03 2017-11-03 2017-12-03 2018-01-03 2018-02-03 2018-03-03 2018-04-03 2018-05-03 2018-06-03 2018-07-03 2018-08-03 2018-09-03 2018-10-03 2018-11-03 2018-12-03 2019-01-03 2019-02-03 2019-03-03 2019-04-03 2019-05-03 专题研究超额存款准备金率(超储率):金融机构6.05.04.03.02.01.00.0资料来源：中国人民银行，Wind，民生证券研究院2、信贷结构持续优化，小微贷款表现亮眼在 18 年四季度货币政策执行报告中，央行对小微企业、民营企业的融资问题表示了重点的关注，并着重强调了货币政策的定向性发力。从本次报告来看，央行一季度通过 TMLF、定向再