姜超-2019年下半年经济与资本市场展望：不畏浮云遮望眼.docxVIP

概要 贸易摩擦双输，长期中国占优 美国科技领先，资本市场长牛 去杠杆收货币，减税改善供给 发展资本市场，迎接历史机会 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 贸易摩擦互相伤害 贸易摩擦互相伤害 自从18年6月美国首次对中国出口的500亿美元产品加税以来，目前美国对中国出口产品的关税已经经历了三次上调，而且美国贸易代表办公室已经计划将对中国剩余3250亿美元产品加征关税。 此外近期美国政府把中国华为及其子公司列入出口管制“实体名单”，贸易摩擦愈演愈烈。但实 际上贸易摩擦是一把双刃剑，虽然中国A股近期大幅下跌，其实美股也在5月以来明显回调，而且 在去年下半年贸易摩擦加剧的环境下，即便A股大跌，美股的跌幅同样也不小。 上证指数、美国标普500指数 标普500 标普500指数 18年6月首加 上证指数 19年5月再加 18年9月次加 3500 3000 2500 2000 18/1 18/4 18/7 18/10 19/1 19/4 资料来源：WIND 资料来源：WIND，海通证券研究所 美国难以独善其身 美国难以独善其身 虽然美国对中国的进口看上去不大，但美国企业在中国获得的营收并不少。比如苹果2017年中国 市场的营收总额为447亿美元，占其总营收的19.5%。波音公司2017年中国市场营收为119亿美元， 占比13%。通用汽车18年的总营收为1470亿美元，其中中国区的汽车销售占比超过40%。所以在美国5月份重启贸易摩擦之后，苹果和波音也很受伤。而由于华为从美国企业1年的采购金额超过100亿美元，近期高通等与华为有业务往来的相关美股价格也出现明显下跌。 18年美国与中国贸易（亿美元） 部分美国企业全球营收与中国业务占比 10000 5000 0 -5000  美国进口中国 美国出口中国 贸易逆差 2500 2018年 2018年 1500 1000 500 0  苹果 波音 通用汽车 50% 全球营收（ 全球营收（亿美元） 中国业务占比（右轴） 30% 20% 10% 0% 资料来源：WIND 资料来源：WIND，海通证券研究所 中国发展实在太快 中国发展实在太快 为何美国要损人不利己？在肯尼迪政府学院的创始院长艾利森看来，原因是中国经济的变化太快了，就犹如捷克前总统哈维尔说的：这一切发生的太快，以至于我们都来不及惊讶。在1987年， 90%的中国人还在每天不到2美元的贫困线下挣扎，而到了2004年时，按照购买力平价计算，中 国经济规模达到了美国的一半，到2014年时中国经济已经和美国旗鼓相当，而预计到2024年时中 国经济将达到美国的2倍。 中美经济对比 资料来源：艾利森2018年Ted演讲，海 资料来源：艾利森2018年Ted演讲，海通 修昔底德陷阱：老大与老二之争？ 修昔底德陷阱：老大与老二之争？ 中国的崛起太快了，必然会对以美国为首的世界秩序形成挑战。根据哈佛大学的研究，崛起的力量对现存霸权形成挑战，在过去的500年发生过16次，其中12次是以战争收尾。桥水公司的达里奥认为中美之争并非贸易之争，而是意识形态之争。美国强调的是以个人为重、是自下而上的生活方式， 而中国强调的是以集体为重、是自上而下的生活方式。加上中国正在崛起为一个与美国实力相当的 大国，而世界并不大，这两个国家会以各种方式互相碰撞。 过去500年修昔底德陷阱案例 资料来源：艾利森2018年Ted演讲，海 资料来源：艾利森2018年Ted演讲，海 提早爆发美国有利 提早爆发美国有利 达里奥说，就谈判而言，由于中国的发展速度更快，因而对抗越早爆发就对美国越有利。因此特朗普选择在当下开启贸易摩擦，其实原因在于美国依然占优，而中国在短期处在不利的一方。根 据IMF今年4月份最新发布的《世界经济展望》，他们用各种模型测算了给美国与中国的所有产品 都征收25%关税的影响，结论是美国经济的减速幅度大约在0.3%到0.6%之间，而中国经济减速幅 度在0.5%到1.5%之间，贸易摩擦对中国经济增速的影响大约是美国的一倍。 征收25%关税对全球GDP的影响（%） 资料来源：IMF世界经济展望2019，海 资料来源：IMF世界经济展望2019，海 产业影响中国更大另外一个重要的影响在于产业链的转移。根据IMF的测算，在中美双方互加25%关税的情况下， 中国对美国出口会大幅下降，而这些部分会被其他经济体所取代。从产业来看，中国的电子等制造业会出现一定程度的萎缩，而墨西哥、加拿大以及一些亚洲经济体的制造业会扩张。而美国的 农业则会出现巨大的萎缩。因此，目前贸易摩擦对中国的产业影响也大于美国，美国受影响的主 要是其经济中不太重要的农业，而中国受影