大消费行业向确定要溢价系列之一：若CPI上行，消费该买什 么.docxVIP

目录 猪价、油价等影响下，CPI 或快速抬升 5 供给收缩下，猪价对 CPI 形成持续拉动 5 油价等非食品的上涨，进一步推升通胀 9 CPI 通胀或将快速上行、中枢明显抬升 11 若 CPI 持续上行，关注必选及弱周期 13 A 股历史上三次 CPI 快速上行期，“类滞胀”+货币增速高+利率筑顶 13 通胀中的行业表现，必选消费、弱周期占优 14 油价与猪价仍有一定上行空间，需警惕通胀风险 16 受益上下游分析，关注刚需必选品种 17 农业：复盘看超额收益明显，推荐畜禽养殖 17 历史 CPI 上行阶段，农业板块超额收益明显 17 重点推荐畜禽养殖板块 18 食品：强化白酒价格周期，格局好的大众品有望受益 20 CPI 中枢抬升周期板块表现复盘 20 历史上每轮 CPI 抬升周期均伴随食品饮料板块的普遍提价 22 白酒行业由自身的周期决定，CPI 或加强价格周期 22 CPI 预期抬升，大众品竞争格局好的行业核心受益 24 零售：CPI 推升超市同店，推荐超市板块 27 CPI 推升超市同店，库存周期短致毛利率影响较弱 27 CPI 上行期间，超市板块具备一定超额收益 28 超市进入存量竞争时代，CPI 与股价表现拟合度增强 30 推荐涨幅相对偏少同店有望好转的超市板块 31 图表目录 图 1：去年 10 月以来，非洲猪瘟加速蔓延 5 图 2：能繁母猪存栏量和同比均创历史新低 5 图 3：我国猪肉进口占猪肉产量的比重非常低 5 图 4：中国猪肉产量为全球一半左右，全球猪肉出口不足 900 万吨 5 图 5：2019 年 3 月起猪肉对于 CPI 贡献开始由负转正（%） 6 图 6：22 省市生猪价格与 CPI 猪肉同比走势较为一致 6 图 7：猪肉对 CPI 同比的拉动贡献率最高接近 40% 6 图 8：能繁母猪存栏同比领先生猪出栏同比 1 年左右 7 股票报告网整理图 9：生猪供给收缩下，猪价同比或持续抬升 股票报告网整理 图 10：3 月份能繁母猪存栏同比降幅达 21%（单位：%） 7 图 11：3 月份生猪存栏同比降幅达 18.8%（单位：%） 7 图 12：历史猪周期生猪和猪肉价格涨幅情况（单位：元/公斤） 8 图 13：年初以来，油价持续上涨 9 图 14：近期，白卡纸、柯桥纺织指数等也逐步抬升 9 图 15：食品价格波动高于 CPI 通胀整体波动 9 图 16：非食品价格影响 CPI 通胀中枢 9 图 17：1 月以来，OPEC+俄罗斯原油产量大幅下滑 10 图 18：上一轮美国制裁周期中，伊朗原油出口、产量双双大幅下滑 10 图 19：CPI 交通工具用燃料与原油价格同比走势较为一致 10 图 20：液化气价格大体跟随原油价格变化 10 图 21：原油价格变化对工业生产资料影响显著 10 图 22：PPI 生活资料向 CPI 消费品传导 10 图 23：猪价与鸡肉价格往往呈同涨同跌的情况 11 图 24：猪肉相对牛、羊比价底部回升 11 图 25：未来几个月油价变化，可能加大“猪油共振”的风险 11 图 26：历史经验显示，猪油共振时，通胀压力往往较大 11 图 27：中性情景下，未来几个月 CPI 或快速上行，全年呈“N”型走势 12 图 28：A 股历史上的 3 次通胀快速上行期，“类滞胀”+货币增速高+利率筑顶（单位：%） 13 图 29：历次通胀期间相对上证综指平均涨跌幅 TOP20 细分行业，白酒、电网自动化、化肥、肉制品、空调、超市等涨幅靠前 15 图 30：2016 年后保险行业相对收益与利率走势高度相关 15 图 31：限产下原油供给收缩，非洲猪瘟加速生猪出栏下滑 16 图 32：“猪油共振”可能将推升通胀上行风险 16 图 33：截至 2019 年 3 月能繁母猪存栏量同比下降 21% 19 图 34：生猪供需缺口与生猪均价拟合情况 20 图 35：白酒超额收益与 CPI 关系 21 图 36：食品加工超额收益与 CPI 关系 21 图 37：白酒行业营业收入、利润同比增速和 CPI 关系 23 图 38：白酒行业营业收入、利润同比增速和茅台零售价格关系 23 图 39：大众品收入、利润增速和 CPI 24 图 40：大众品毛利率和 CPI 25 图 41：大众品收入、利润增速和 CPI-PPI 25 图 42：大众品毛利率和 CPI-PPI 26 图 43：超市行业收入增速和 CPI 的关系（%） 28 图 44：超市行业归属净利润增速和 CPI 的关系（%） 28 图 45：永辉超市同店增速与 CPI 食品价格涨幅拟合度较强 28 图 46：永辉超市毛利率（右轴）与 CPI 食品价格涨幅拟合