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第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 内容目录 1、 期权组合策略指数大集合 4 CBOE 提供的期权组合策略指数 4 基于认购期权的策略 4 基于认沽期权的策略 5 其他期权组合策略 6 策略总结 9 期权组合策略表现比较 10 2、 期权组合策略业绩回溯 11 测试方案（以备兑策略为例） 11 备兑策略 11 保护性卖权 13 领口策略 15 CLLZ 策略 17 CMBO 策略 18 3、 常用期权组合策略的合约选择及换仓频率 20 备兑策略测试 20 保护性卖权策略测试 21 领口策略测试 23 综合比较 25 图表目录 图 1：CBOE 提供的基于期权组合策略的指数 4 图 2：备兑策略到期损益 5 图 3：PUT 到期损益 6 图 4：PPUT 到期损益 6 图 5：CMBO 策略到期损益 7 图 6：BFLY 策略到期损益 7 图 7：CNDR 策略到期损益 8 图 8：CLL 策略到期损益 8 图 9：CLLZ 策略到期损益 9 图 10：RXM 策略到期损益 9 图 11：CBOE 提供的基于期权组合策略的指数表现 10 图 12：备兑策略优劣势比较 12 图 13：备兑持仓到期损益 12 图 14：备兑策略与 50ETF 对比 13 图 15：保护性卖权策略优劣势 14 图 16：保护性卖权策略与 50ETF 对比 14 图 17：领口策略优劣势 16 图 18：领口策略与 50ETF 对比 16 图 19：CLLZ 策略与 50ETF 对比 17 图 20：CMBO 策略与 50ETF 对比 18 图 21：备兑策略到期损益 20 图 22：CBOE 策略与测试方案对应 20 图 23：50ETF 与备兑策略净值 21 图 24：保护性卖权策略到期损益 21 图 25：50ETF 与保护性卖权策略净值 23 图 26：领口策略到期损益 23 图 27：50ETF 与保护性卖权策略净值 24 图 28：综合比较 25 表 1：各类策略指数适合的市场环境 10 表 2：备兑策略绩效 13 表 3：保护性卖权策略绩效 15 表 4：领口策略绩效 17 表 5：CLLZ 策略绩效 17 表 6：CMBO 策略绩效 19 表 7：不同测试方案下备兑策略绩效 20 表 8：不同测试方案下保护性卖权策略绩效 21 表 9：不同测试方案下领口策略绩效 24 1、 期权组合策略指数大集合 CBOE 提供的期权组合策略指数 持有标的资产的投资者可以通过期权组合策略达到增强策略收益的目的。 美国的 CBOE 对于期权组合策略做过大量的研究，官网上有海量的文献以供投资者参考。同时，CBOE 还发布了许多基于期权组合策略的指数，帮助投资者跟踪这些期权指数增强策略的表现。 图 1：CBOE 提供的基于期权组合策略的指数 数据来源： 如图 1，在 CBOE 提供的所有指数中，基于备兑策略（BuyWrite）的指数占比最大，而基于认沽期权的策略也被 CBOE 单独归为一类，另外，CBOE 还提供了一些不太常见的期权组合策略指数，例如 CMBO、BFLY 等策略指数。接下来我们将对所有这些期权组合策略进行详细的解释。 基于认购期权的策略 基于认购期权的指数在 CBOE 提供的指数中占比最大，这些指数具体的策略构成都是基于备兑策略，也就是持有标的资产同时卖出认购期权。 图 2：备兑策略到期损益 数据来源： BXM – CBOE SP 500 BuyWrite Index BXM 指数的策略构成为: 1)买一个 SP500 股票指数组合的同时，2)卖出一个 SP500 平值认购期权。BXY - CBOE SP 500 2 OTM BuyWrite Index BXY 指数的策略构成为: 1)买一个 SP500 股票指数组合的同时，2)卖出一个 SP500 2?虚值（行权价为当前价格 102?）认购期权。 BXMD - CBOE SP 500 30 -Delta BuyWrite Index BXMD 指数的策略构成为： 1)买一个 SP500 股票指数组合的同时，2)卖出一个 SP500 delta = 0.3 的虚值认购期权。 基于认沽期权的策略 而基于认沽期权的策略指数有两个，一个是持有债券卖出认沽期权的 PUT，另一个是持有标的买入认沽期权的 PPUT。 图 3：PUT 到期损益 图 4：PPUT 到期损益 数据来源： 数据来源： PUT - CBOE SP 500 PutWrite Index PUT 指数的策略构成为： 1）买 K 份债券的同时，2）滚动卖出一个月 SP500 平值（行权价为