中美 贸易 战再度升级，宏观扰动下基本金属下滑稀土磁材崛起.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、宏观经济疲软有色金属行业景气度下滑 2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 2 （二）货币政策受限与中美贸易战升级影响宏观预期，有色金属行业景气波动 2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点 6 （五）有色金属子行业景气度有所下滑 9 （六）有色金属行业财务数据 10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 16 （一）有色金属行业发展所面临的问题 16 （二）有色金属行业发展建议 17 四、有色金属行业在资本市场的发展 18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势 18 （二）有色金属行业估值处于历史底部区间 19 五、投资建议与核心组合 21 六、风险提示 22 一、宏观经济疲软有色金属行业景气度下滑 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性， 有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游， 这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图 1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）货币政策受限与中美贸易战升级影响宏观预期，有色金属行业景气波动 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 图 2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2000-092001-05 2000-09 2001-05 2002-01 2002-09 2003-05 2004-01 2004-09 2005-05 2006-01 2006-09 2007-05 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09  17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% LME基本金属指数 中国GDP增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2018 年下半年伴随中美贸易战的不断升级，全球经济复苏势头的趋缓，以及国内在去杠杆紧信用的大环境下，国内宏观经济经济下行趋势逐渐显露。我国的 GDP 增速从 2018 年一季度的 6.80%下滑至 2018 年四季度的 6.40%，国内宏观经济的下滑造成了有色金属行业下游需求出现疲软态势。但从 2018 年下半年开始，在宏观经济下行压力加大的严峻形势下，我国政府改变经济政策，实行更为积极的财政政策与边际宽松的货币政策。宽财政、宽信用、宽货币经济政策开始在 2019 年一季度末开始展现其效用，2019 年一季度的GDP 增速达到了 6.40%，2019 年的经济开端好于预期。而更高频的 PMI、工业增加值、社会融资等先行经济数据显示了我国一季度末在市场流动性复苏情况下初步触底企稳迹象。但在未来通胀可能升高的压制下，国内货币政策的操作空间有所被限制，且在中美贸易战再度升级的情况下， 国内经济复苏的节奏被扰动，4 月社融数据大幅回落，5 月份 PM