有色金属行业黄金专题报告：美经济疲弱降息预期提升，黄金开启新牛市.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 投资聚焦 1 投资逻辑 1 投资策略 1 风险因素 1 美国经济疲弱降息预期提升，推动金价进一步上涨 1 新增就业数据持续疲弱，美国经济放缓担忧加剧 1 5 月制造业 PMI 数据创新低，经济下行压力加大 2 美联储恐开启降息周期，美元指数下行压力增大 4 美债长短期利率倒挂，实际利率将持续下行 6 人民币汇率贬值加速内盘金价上涨 7 金价上涨周期，股票完美演绎“戴维斯双击” 8 风险因素 10 投资建议 10 投资逻辑 10 投资策略 11 插图目录 图 1：美国新增非农就业人数领先于失业率指标 2 图 2：失业率与美国 GDP 增速的关系 2 图 3：失业率与标普 500 指数的关系 2 图 4：美国 Markit 制造业 PMI 和 ISM 制造业 PMI 双双走低 3 图 5：ISM 制造业 PMI 分项指数变化 3 图 6：作为 GDP 领先指标，制造业 PMI 新订单指数持续走低 3 图 7：美国耐用品新增订单同比增速持续下滑 4 图 8：美国零售和食品服务销售额同比增速低位徘徊 4 图 9：期货市场预期的 2019 年 12 月基准利率的概率 4 图 10：历次加息周期中 CPI 的表现 5 图 11：历次加息周期中各个指标的表现 5 图 12：美国长短期国债收益率和 GDP 走势的关系 6 图 13：美国核心 CPI 和核心 PCE 同比有所下降 6 图 14：美国国债利率与通胀预期水平 6 图 15：美国实际利率与金价呈反向波动 7 图 16：人民币汇率变化情况 7 图 17：内外盘黄金价格走势基本保持一致 7 图 18：人民币汇率对内外盘金价走势的影响 8 图 19：不同市场黄金板块 PE-TTM 估值对比（美股为中值法，其余为整体法） 8 图 20：不同市场黄金板块 PB-MRQ 估值对比（整体法） 9 图 21：A 股重要黄金标的 TTM PE 估值情况对比 10 图 22：A 股重要黄金标的 PB 估值情况对比 10 表格目录 表 1：历次降息周期中美元指数表现情况 5 表 2：两个金价上涨阶段的估值变化 9 表 3：两个金价上涨阶段 A 股标的估值变化 10 表 4：重点公司盈利预测、估值及投资评级 11 ▍ 投资聚焦 投资逻辑 美国多项先行指标低于预期，美国逼近经济扩张周期尾部，美联储释放降息信号，美元指数承压，国债利率快速下行导致实际利率明显下滑，金价上涨的压制因素逐步减弱。同时，贸易争端拖累全球经济、权益类市场大幅波动、地缘政治风险等因素造成市场避险情绪上升，黄金及黄金股配置价值凸显。 随着黄金资产在大类资产配置中的地位提升，保值和避险需求急剧上升，人民币汇率贬值加速内盘黄金价格快速上涨。梳理金价阶段性上涨的估值逻辑，我们认为随着黄金价格上行，本阶段黄金股票具备较大的上涨空间。金价在未来两年将迎来明显上涨机会，预计 2019 年全年均值达到 1340 美元/盎司，有望冲击 1400 美元/盎司的高位。 投资策略 预计金价上涨将带动黄金行业公司的业绩增长和估值提升，行业上市公司中具备增产预期和规模优势的企业将迎来量价齐升带来的业绩增厚。历次金价上涨阶段，黄金股票估值会出现明显抬升，同时金价对业绩形成一定支撑，优质股票往往演绎“戴维斯双击”。推荐具备优质资源和技术优势的企业，核心推荐恒邦股份、山东黄金，推荐关注银泰资源、紫金矿业及招金矿业（H），均维持“买入”评级。 风险因素 全球宏观经济增长超预期，美元指数超预期上行。 ▍ 美国经济疲弱降息预期提升，推动金价进一步上涨 新增就业数据持续疲弱，美国经济放缓担忧加剧 新增非农就业明显下滑，失业率拐点将来临。美国新增非农就业人数是失业率拐点的先行指标，非农新增就业人数“见顶回落”时点，往往领先于失业率“见底回升”时点。5 月新增非农就业人口数量仅增长 7.5 万，呈现明显的下滑态势，失业率维持在 3.6%的历史低位，预示拐点即将来临。 图 1：美国新增非农就业人数领先于失业率指标 非农就业人数同比-劳动力人口同比（%） 失业率（%） 4%  13% 1% 8% -2% -5% 3% Jan-82 Jan-89 Jan-96 Jan-03 Jan-10 Jan-17 资料来源：Wind， 失业率止跌回升阶段，经济增速快速回落。美国经济运行逻辑中，失业率对于居民总 收入至关重要，而这也决定了 GDP 指标中居民端的景气程度。历史数据表明，失业率一旦止跌回升，就会拖累美国居民总收入增速，美国经济增速将出现快速回落，美股等风险资产也随着经济下行而出现大幅调整。 图 2：失业率与美国 GDP 增速的关系 图 3：失业率与标普 500 指数的关系 12% 9% 6% 3% 失业率