A股19年中期策略展望：星火破秋寒.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 前言：金融供给侧慢牛，A 股进化论 2.0 6 一、大势研判：冰与火的轮回，星火破秋寒 7 H1 行情回顾：全球RISK-ON → 金融供给侧慢牛 →震荡调整期 7 大的周期判断：贴现率驱动的“金融供给侧慢牛” 8 小的周期波动：当前触发 Q2 调整的三因素运行到了哪个位置？ 10 H2 展望：再度回到“冰与火的轮回” ，与 Q1 点火有何异同？ 11 二、金融供给侧改革：从“分化”到“进化” 14 金融供给侧 VS 实体供给侧，原有“三大分化”如何演变？ 14 实体供给侧“三大分化”：所有制、产业链、行业内竞争格局 15 金融供给侧改革作用于实体端：原有“三大分化”走向“进化” 16 金融供给侧改革作用于金融端：风险定价体系分层 18 三、基本面：盈利底部不迟于三季度出现 22 海外：全球经济增速继续放缓 22 国内：出口下行压力显著增大、地产投资拐点下行 22 企业盈利：强于 12 年但弱于 16 年，预计盈利底部不迟于三季度 24 四、贴现率：衰退式宽松利于广谱利率小幅下行 26 流动性：全球央行开启“预防式”降息，预计下半年中国进一步宽松 26 流动性：预计下半年信用趋稳，广谱利率小幅下行 29 风险偏好：预计海外波动对 A 股转为正贡献 32 风险偏好：科创板上市初期助力风险偏好 36 风险偏好：即使有所反复，整体处于改善的大趋势中 38 五、行业配置：围绕金融供给侧供需两端 39 19 年有“三个确定”和“三个不确定”，配置围绕确定性、规避不确定 39 H2 配置思路：金融供给侧改革由分化到弥合，依然是供需两端受益 39 需求端方向一：长线资金偏爱+ROE 稳定性的“中国优势” 40 需求端方向二：卡脖子下的“自主可控”，半导体、软件、装备制造 43 需求端方向三：产业政策加码，汽车、家电内需有望从拖累转向托举 44 金融供给端：证券行业战略地位提升，大券商相对占优 45 六、主题投资：全球价值链重塑下的三大破局点 47 科创板映射：预计最快 7 月推出，关注产业与个股双重映射 47 “新国改”加速：关注行业、地方、微观三重投资视角 49 上海自贸区“质变”：关注“地产+港口+物贸”产业链 50 风险提示 51 图表索引 图 1：从“春季躁动”、“金融供给侧慢牛”到“震荡调整期”，主要报告把握三阶段 A 股运行脉络 7 图 2：DDM 模型下，A 股上半年行情回顾 8 图 3：先“破”后“立”，新经济调整信用结构 8 图 4：DDM 模型下，A 股上半年行情回顾 9 图 5：误区一，产能革新提速后对实际供给冲击较小 10 图 6：误区二，15 年以来A 股大多数年份由估值主导 10 图 7：触发调整的三因素正在起变化 11 图 8：19 年政策对冲力度的脉络图 12 图 9：新一轮对冲：财政政策、产业政策、货币政策 13 图 10：如果贸易局势恶化，三季度是观察火势重要时点 13 图 11：实体供给侧改革“分化”，金融供给侧改革“进化” 14 图 12：所有制分化：16 年起国企挤压民企利润空间 15 图 13：所有制分化：16 年起国企挤压民企融资环境 15 图 14：产业链分化：16 年起上游挤压中下游利润空间 15 图 15：行业内竞争分化：16 年起行业集中度大幅提升 15 图 16： 金融供给侧改革的核心要义是调结构、促开放、防风险 16 图 17：金融供给侧改革，将对实体端的所有制、产业链、行业内竞争产生影响. 17 图 18：所有制弥合：18 年 Q4 起私营企业盈利相对韧性 17 图 19：所有制弥合：18Q4 起民企的融资环境改善 17 图 20：产业链弥合：19 年增值税下调向制造业倾斜 17 图 21：行业竞争格局分化加剧：中小企业经受更多考验 17 图 22：流动性“进化”至分化时代 18 图 23： 中小行负债成本上升幅度明显超过大行 19 图 24： 信用利差未明显下行，实体出现流动性分化 19 图 25： A 股先前退市制度不完善，退市数量较少 19 图 26： A 股流动性向优质公司集中将成为大趋势 19 图 27：风险排雷+风险定价体系完善—中长期风险偏好抬升，但内部分化加剧 20 图 28：A 股险资和外资占比持续抬升 21 图 29：公募发行的长封闭期产品规模明显增加 21 图 30：盈利稳定公司 VS 盈利高弹性公司的相对走势 21