2019年中期海外宏观及资产展望：青萍之末.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 2019 年 2H 美国经济或进入加速放缓期 5 多项领先指标表明美国经济已脱离经济增长峰值 5 税改效应趋弱，内生性动能衰减 7 工商业信贷违约率回升，2019 年 2H 美私人部门或面临压力 8 美国对华贸易保护对美国经济的影响评估 10 中美互加关税涉及商品规模及税率 10 中美互加关税对美国经济及通胀的直接影响 10 中美摩擦的间接影响：美国企业海外业务收缩的潜在影响 11 未来 1 年美国经济是否存在衰退风险？ 13 70 年代以来美国历次经济衰退的诱因 13 若无重大外部冲击，未来 1 年美国经济衰退风险仍低 20 对其他海外经济问题的看法 21 基数效应下，美国CPI 同比或于 4Q 明显反弹 21 欧洲经济进入增速降幅收窄阶段 23 3Q 欧美正式进入宽货币阶段，未来一年美联储或有 4-5 次降息 25 2H 海外资产：美债性价比下降，美元指数或小幅走低，原油上行概率大于下行概率 27 上半年海外市场的交易逻辑是什么？ 28 下半年海外市场：美债性价比下降，美元指数或小幅走低，原油上行概率大于下行概 率 29 图表索引 图 1：美债利差（10Y-3M 与 10Y-2Y）与美国实际 GDP 同比增速 5 图 2：美国综合领先指标（CLI） 6 图 3：美国 Sentix 投资信心指数 6 图 4：美国密歇根大学消费者信心指数 6 图 5：美国个人消费与私人投资合并项及贸易差额与政府支出合并项同比增速 7 图 6：美国个人所得税率 7 图 7：美国企业所得税率 7 图 8：美国企业利润与私人非农时薪同比增速 8 图 9：美国企业利润与美国工商业信贷违约率 8 图 10：美国私人投资同比增速与工商业信贷违约率 9 图 11：美国失业率与工商业信贷违约率 9 图 12：美国个人消费与私人投资合并项同比增速与实际 GDP 同比增速 9 图 13：中国对美出口同比增速：500 亿美元清单商品、2000 亿美元清单商品及整 体出口情况 11 图 14：我们估算的美国 SP500 企业营收来自中国的比重（%） 11 图 15：美国企业利润与私人投资 12 图 16：美国私人投资与名义 GDP 增速 13 图 17：美国实际 GDP 同比增速 13 图 18：OPEC 及全球原油产量增速 14 图 19：1974 年、1978 年 OPEC 收缩原油供给推升国际油价 14 图 20：1973 年、1979 年两次石油危机导致美国滞胀 14 图 21：美国企业利润增速 15 图 22：美联联邦财政盈余（负值表示赤字，十亿美元） 15 图 23：美国政府消费支出及投资同比 15 图 24：美国联邦基金利率 16 图 25：美国个人消费支出同比增速与个人储蓄率（1981-1983 年） 16 图 26：美国银行倒闭数量 16 图 27：美国 NAHB 房地产市场指数 17 图 28：美国个人消费支出同比增速与个人储蓄率（1981-1983 年） 17 图 29：外国投资者净买入美股规模（亿美元） 18 图 30：标普 500 指数 10Y 席勒周期调整市盈率（CAPE）与 10Y 美债收益率倒数 18 图 31：美股总市值 18 图 32：美国企业利润同比增速 19 图 33：美国 10 大中城市房价指数同比增速 19 图 34：美国居民储蓄率 19 图 35：美国新屋及成屋销售 20 图 36：美国居民部门杠杆率（信贷/名义 GDP） 20 图 37：美国 CPI 能源分项年内各月翘尾因素 21 图 38：美国失业率 22 图 39：美国 CPI 同比实际值及预测值（%） 22 图 40：欧元区 19 国实际GDP 同比及各分项对于实际 GDP 同比的拉动 23 图 41：欧元区 19 国：生产法下各分项对于实际 GDP 同比增速的拉动 23 图 42：2017 年各经济体对欧元区出口增量的贡献率 24 图 43：2018 年各经济体对欧元区出口增量的贡献率 24 图 44：OECD 欧元区综合领先指标（CLI） 24 图 45：美国财政部公布的各期限美债收益率（%） 25 图 46：6 月 19 日芝加哥商品交易所给出的 7 月降息概率 25 图 47：10 年期美债收益率（%） 26 图 48：第一轮 TLTRO（灰色阴影部分）对欧元区私人部门信贷增速的影响 27 图 49：