钢铁行业2019中报业绩前瞻：普钢盈利回归，细分景气增长.docxVIP

目录 矿强钢弱，盈利中枢下移 4 需求分化，供给高增，钢价低位波动 4 供给紧平衡，矿石废钢强势 9 价格下跌原料侵蚀，钢铁盈利环比转弱 12 产业链细分景气，矿石、钢管靓丽 14 油气开支落地，钢管下游稳健 14 钢厂陷入增产困境，进口矿强于国产矿 17 地产制造渐显疲态，囚徒困境支撑供给弹性 18 需求疲态显现，外生对冲平滑周期 18 限产难逆囚徒困境，支撑供给强势 20 铁矿中枢易稳难下，钢铁增收不增利 21 投资：细分景气主导，上游矿石+纯加工钢管+中下游特钢 23 图表目录 图 1：2019 年上半年综合钢价指数累计上涨 3.84% 4 图 2：2019 年上半年，钢价整体呈涨-跌-涨格局，低位震荡 4 图 3：2019 年上半年长材价格同比相对更强，环比下跌较为明显（单位：元/吨） 5 图 4：2019 年前 5 月地产和基建投资增速相对景气，制造业投资增速快速回落 5 图 5：2019 年前 5 月水泥产量同比增长 7.10% 6 图 6：2019 年前 5 月全社会用电量同比增长 4.90% 6 图 7：今年前 5 月粗钢产量同比高增量主要源于生铁环节增量，而非转炉电炉环节废钢比提升 7 图 8：今年前 5 月测算置换新增产能增产 1268 万吨 7 图 9：今年前 5 月置换新增产能投产、高炉废钢比提升和高炉复产增产为主要产量弹性来源 7 图 10：今年以来高低品位矿价差快速缩窄 7 图 12：2019 年前 5 月江苏和河北等电炉重点省市废钢同比增量相对明显 8 图 13：2019 年前 5 月螺纹钢产量同比大增 8 图 14：2019 年前 5 月热轧产量同比增幅弱于螺纹 8 图 15：2019 年前 5 月生铁产量同比增量河北占全国比重达约 45% 9 图 16：2019 年前 5 月粗钢产量同比增量河北占全国比重达约 41% 9 图 17：2019 年上半年铁矿石废钢强势，煤炭弱势 9 图 18：2019 年上半年矿石价格最为强势，废钢次之，焦炭相对弱势（单位：元/吨） 10 图 19：2019 年前 5 月中国生铁产量累计同比增长达 8.9% 12 图 20：2019 年前 2 月全球生铁产量累计同比增长 4.96% 12 图 21：2019 年我国铁矿石港口库存显著下滑 12 图 22：2019 年以来钢铁盈利中枢明显下滑.................................13 图 23：2019 年以来钢铁盈利从低位逐步改善，但中枢下移 13 图 24：2019 年上半年钢铁盈利中枢同环比均回落 14 图 25：2019 年上半年钢铁盈利明显低于去年，盈利快速回落（单位：元/吨） 14 图 26：油气生产全产业链包括“勘探开发，存储运输，炼化销售”三个环节 15 图 27：2019 年 2 季度油气开采同比大幅好转，管道运输投资同比小幅好转 15 图 28：2019 年 2 季度钢管产量同比下跌 16 图 29：2019 年 2 季度钢管库存仍处于近年低位水平（单位：万吨） 16 图 30：2019 年 2 季度估算钢管毛利处于近年相对高位 16 图 31：2019H1 综合指数、进口矿、国产矿分别累计上涨 39.62%、53.36%、20.66% 17 图 32：2019 年上半年进口矿与国产矿价差不断扩大，外矿配比持续下行 17 图 33：2019 年进口矿库存整体下行至相对低位，国产矿库存库存近期大幅累积 18 图 34：今年地产各环节指标见顶回落 19 图 35：2019 年棚改计划开工规模 285 万套，较 2018 年减半 19 图 36：中西部占全国棚改计划开工比重在 65%左右 19 图 37：历次地产下行周期中，即便基建投资逆势上行，钢价也难以反转 19 图 38：钢厂往往在现金经营亏损才进行大幅减产（单位：元/吨） 20 图 39：2017 年以来唐山地区历轮限产复盘分析 21 图 40：测算今年全年粗钢生铁产量和粗钢产量分别同比增加 6.04%和 6.21% 21 图 41：2019 年铁矿石供需缺口与矿价变动 22 图 42：淡水河谷各系统季度产量一览 22 图 43：钢铁行业进入增收不增利的状态 23 表 1：今年前 5 月河北高炉开工率增幅明显高于全国水平 8 表 2：巴西矿难时间梳理（单位：万吨） 10 表 3：巴西矿难及澳大利亚飓风影响全球铁矿石供给（单位：万吨） 11 表 4：海外铁矿山复产情况 11 矿强钢弱，盈利中枢下移 需求分化，供给高增，钢价低位波动 2019 年以来钢价走势整体在低位震荡。去年采暖季限产力度弱于前年，钢价大幅回调后，3、4 月份随着开工旺季需求季节性回升，钢价逐步上涨