公用事业行业深度报告_核心三因素边际变化明显_2019年火电行业配置与弹性均值得重点关注.pdfVIP

证券研究报告·行业研究·公用事业 報告吧 公用事业行业深度报告 [Table_Main] 核心三因素边际变化明显，2019 年火电行业 [Table_Author] 2019 年02 月11 日 配置与弹性均值得重点关注 证券分析师 刘博 增持 （首次） 执业证号：S0600518070002 liub@ 投资要点 [Table_PicQuote] 行业走势  回顾过往：收入、成本三因素均承压，火电行业ROE 水平处于历史低 点：1）2011-2017 年火电利用小时数从5305 小时下降至4219 小时；2 ） 公用事业 沪深300 2012 年以来，上网电价下调次数多、上调次数少，目前处于较低水平； 9% 3）受到供给侧改革影响，动力煤价格处于2013 年以来高点，火电行业 0% 收入、成本三因素均承压，2015-2017 年行业ROE 分别为13.93%、7.98%、 -9% 3.89%，2018 年前三季度ROE 为3.97%，盈利能力降至近年来低点。 -17%  边际变化一：发电小时数触底回升，2019 年有望保持稳定：2018 年全 -26% 国全社会用电量6.84 万亿千瓦时，同比增长8.5%，为2012 年以来最高 -34% 增速；火电利用小时数达到 4361 ，相比 2017 年显著提升。展望 2019 -43% 2018-01 2018-05 2018-09 年，我们分析并预测：1）需求端：预计 2019 年全社会用电量将达到 7.26 万亿千瓦时，增速为6.07% ；2）供给端，预计2019 年火电装机容 量将达到 11.67 亿千瓦，增速为2% ；3）预计2019 年火电利用小时数 [Table_Report] 相关研究 为4414 小时，相比2018 年继续提升53 小时。  边际变化二：上网电价满足工商业降价目标，短期内下调概率较小：1） 2018 年，在《政府工作报告》要求和发改委政策的指导下，一般工商 业电价经历四轮下调，合计减轻一般工商业企业电费支出 1000 亿元以 上，已经超额完成 10%降幅目标；2）2018 年全年市场化交易电量有望 突破2 万亿千瓦时，占比全社会用电量约为29.24%，考虑到目前市场 化交易电价折价幅度逐渐收窄，预计对行业和公司平均上网电价的影响 较为有限。因此，我们预计，2019 年，在宏观经济不发生大幅波动的 形势下，预计上网电价将保持较为稳定状态，继续下调的概率较小。  边际变化三：2019 年煤炭行业供需形势有所宽松，高库存有望加剧煤 炭价格下行：1）供给：联合试运转利用率提升+晋陕蒙三省在建产能投 运+表外在建投产，预计 2019 年煤炭产量增量合计0.79 亿吨，将进出 口考虑在内后，预计产量增量约为0.69 亿吨，但是考虑到环保政策和 进出口政策存在不确定性，具体投放节奏难以把握。2 ）需求：20