煤炭行业中期策略：周期潮落，整合云涌.docxVIP

内容目录 一、报告主要结论 4 一、2016 年以来的行业景气周期见顶回落 5 1、价格温和下行 5 2、库存预示短期价格仍向下 5 3、中期：供需裂口将继续扩大 6 二、供需格局重塑带来需求转移和周期底部抬升 9 （一）需求格局的变化 9 1、特高压与核电加速沿海煤市的衰落 9 2、煤炭调入增量在中部、东北、西北及部分西南省份 11 （二）供应格局的变化 13 1、区域高度集中与企业尾部收敛 13 2、运输格局-蒙华铁路投运正当其时 14 （三）小结 16 三、未来影响行业格局的两大变量 16 （一）环保对行业格局的影响尚待显现 16 1、以美为鉴，环保的影响对行业格局影响深远 16 2、对中国煤炭行业的启示 18 （二）竞争格局的变化-中国式并购 19 1、煤电的纵向一体化 19 2、区域内的横向整合 21 四、投资策略 23 1、行业缺乏板块性投资机会 23 2、区域分化，关注结构性受益者 23 3、纵向整合带来估值体系变化，横向整合关注注入机会 23 五、风险提示 24 图表目录 图 1：2019 年煤炭中期策略报告思维导图 4 图 2：2009-2019 年 8 月秦皇岛动力煤价格走势 单位：元/吨 5 图 3：2017-2019 分季度分煤种坑口煤价涨跌幅 5 图 4：秦皇岛 5500 大卡煤价与环渤海库存的关系 5 图 5：沿海电厂库存及可用天数 单位：万吨、天 6 图 6：全国重点电厂库存 单位：万吨 6 图 7：环渤海库存及同比增速 单位：万吨 6 图 8：沿江库存及同比增速 单位：万吨 6 图 9：2015 年-2019 年晋陕蒙煤炭输出量 单位：万吨 6 图 10：2018-2019Q1 榆林市能源、煤炭行业产值及增速 单位：亿元 7 图 11：2015-19 年 6 月房地产新开工与销售面积增速 8 图 12：100 大中城市土地成交面积及增速 8 图 13：2019E 煤炭调入量同比减少 单位：万吨 9 图 14：特高压对输入地区的火电和煤耗替代 9 图 15：2017-2020 年特高压新增输电量及煤耗减量 单位：万吨 9 /2 / 26 图 16：2018-2022 年核电新增发电量对煤耗的影响 单位：万吨 10 图 17：核电站所在地区煤耗替代量 单位：万吨 10 图 18：核电站所在地区火电替代率 10 图 19：部分煤炭调入省份电力调入增幅 11 图 20：2006-2019 年主要煤炭调入省份用电量 11 图 21：2019 年与 2015 年相比煤炭调入增长省份排名 单位：万吨 11 图 22：两湖一江煤炭生产省份煤炭自给率 12 图 23：东三省煤炭自给率 12 图 24：西南省份煤炭自给率 12 图 25：甘肃、宁夏煤炭自给率 12 图 26：2015-2019E 晋陕蒙煤炭净调出量 单位：万吨 13 图 27：晋陕蒙煤炭调出量合计及占比 单位：万吨 13 图 28：煤炭企业 TOP5 市场集中度 13 图 29：煤炭企业单位数及矿均产能 13 图 30：蒙华铁路示意图 14 图 31：晋陕蒙煤炭销售分运输方式 15 图 32：湖北省煤炭调入来源省份份额 15 图 33：湖南省煤炭调入来源省份份额 15 图 34：江西省煤炭调入来源省份份额 15 图 35：美国煤炭分区域产量 单位：短吨 17 图 36：美国煤炭分矿井类型产量 单位：短吨 17 图 37：1950-2015 年美国电炉炼钢及占比 18 图 38：美国煤炭下游行业消费占比 18 图 39：美国煤炭消费 10 年复合增长率与煤炭集中度对比 19 图 40：全球主要煤炭生产国 TOP5 市场集中度 19 图 41：信达资产与中国煤炭企业重组历程 21 图 42：陕西省煤炭竞争格局 22 图 43：贵州省煤炭竞争格局 22 图 44：基建投资增速与螺纹钢价格的关系 23 图 45：秦皇岛 5500 大卡煤价与 1 年期国债收益率对比 23 图 46：煤炭与公用事业子板块 PB 估值区间 23 图 47：公用事业子板块 PB 估值区间相对煤炭溢价 23 表 1：2018 年 11 月以来发改委核准产能 8 表 2：主要产煤省份煤炭含硫分布比重（%） 15 表 3：主要产煤省份煤炭含硫分布比重（%） 18 表 4：煤电联营政策 20 表 5：部分煤电联营企业情况 20 表 6：2018 年山西煤炭集团及上市公司煤炭资源情况 21 表 7：煤炭重点上市公司估值及投资评级 24 /3 / 26 /4 / 26 一、报告主要结论 2019 年在矿难等供给扰动结束后，煤价进入下行通道；未来无论从库存对短期价格的预示 还是中期从供需边际变化的方向看，均可判断煤炭行业处于 2016 年以来景气周期的下行阶