2019新能源汽车终端需求专题分析报告：增势可观但业绩承压，2019终端销量谨慎乐观.docxVIP

内容目录 一、市场目前对新能源乘用车行业的预期存在哪些偏差？ 3 二、2019 H2 新能源乘用车销量几何？ 5 三、目标销量下的支撑点有哪些？ 6 从供给端看：仍以政策调节为主，车厂自发因素有限 6 从需求端看：To B 为主；To C 高增长但基数小，预计需求占比超 7 成。 7 四、新能源乘用车增长点将会发生怎样的切换？ 8 五、投资建议 9 六、风险提示 10 图表目录 图表 1：电动车消费预测 3 图表 2：2019H1 电动车市场主要靠 A 级车拉动 3 图表 3：以 A0 级 SUV 在各情景假设下毛利率变动为例，零部件环节承压 4 图表 4：补贴退坡月为高峰冲量期 5 图表 5：新能源汽车经销商库存情况变化 5 图表 6：双积分政策下新能源汽车达标情境下产量预测 6 图表 7：各车企新能源积分盈余及缺口测算 6 图表 8：国内主要省市对新能源汽车激励政策 7 图表 9：新能源车厂旗下出行平台 7 图表 10：剔除 A 级轿车车型的销量分布——限行限牌地区为主力 7 图表 11：主要车型需求预测 8 - 2 - 2019 新能源汽车需求专题分析报告 一、市场目前对新能源乘用车行业的预期存在哪些偏差？ 销量上，预计 2019 年新能源乘用车 119.5 万辆打底。市场目前预期130-140 万辆，而从上半年 56 万终端销量看（45.4 万纯电，11.1 万插混），补贴退坡和乘用车不景气对行业的影响高于预期，下半年承压。 往年补贴退坡月为高峰冲量期，以 119.5 万全年目标计，下半年终端销量需达 63 万以上（同比-7%），年末放量至关重要，局势不甚明朗。但在限牌限行路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动下，新能源 车行业增长逻辑仍在，全年仍可保证至少 26%的可观增长，且该行业未来 3 年的发展呈乐观态势。 图表 1：电动车消费预测 来源：国金证券研究创新数据中心， 结构上，自发需求不明显，2019H1 主要增量仍在营运需求。市场部分观点认为自发性需求增强，现阶段寄希望于自发需求尚早，从终端数据得到两点验证：一方面， 2019H1 A0 级 SUV、A 级 AUV、B/C 级车，插混等自主需求占主导的车型未撑起大旗，反而 A 级轿车（至少 8 成为运营用途）占纯电动比例升至 45%，且销量同比增长 657% 至 20 万。另一方面，2019H1 限牌营运/限行（除限牌）营运/非限牌非限行营运需求分别同比+84%/+682%/+1068%，在口径低估情况下 （一部分个人购车用于营运未归类进此项），增速远高于非营运需求。 从价格敏感角度看，补贴退坡对自发需求冲击高于营运需求，营运是车企保证量的重要出口（现阶段对车企量比价更重要），营运需求支撑新能源汽车销量的基调将贯穿 2019 全年。 图表 2：2019H1 电动车市场主要靠 A 级车拉动 来源：国金证券研究创新数据中心， - 3 - 2019 新能源汽车需求专题分析报告 行业景气度上，前期低基数下高增长时代已过，短期新突破不易。新能源 乘用车销量和政策周期的波动呈现较强的相关性，在补贴收紧的不可逆趋势下，需要逐步转化燃油车需求，我们认为这一需求转化有赖于市场对新能源汽车认可度的提高和规模效应下边际价格的下降。而受自燃新闻、目前覆盖范围最广的低端电动车吸引力不足、电动车价格尚无优势等因素影响，普通消费者对电动车尚存观望心态，短期内改善并非易事。 从产业链盈利上，出量为唯一出路，再挤压空间有限。补贴退潮，行业唯 有硬抗应对，目前难以转移部分压力至终端。而三电、热管理系统、高压 零部件等零部件单元相较于燃油车仍然有较高的溢价，车企为稳销量大概 率将持续压缩自身利润空间。我们认为目前产业链除电池等少数子行业外， 利润均处绷紧状态，整车向上游传导的压力被低议价能力环节吸收，叠加整个乘用车车市低迷影响，今年零部件厂商业绩均处低位。即便是特斯拉 这类高溢价整车企业，产销量亮眼但 Q2 财报仍处盈亏平衡附近，提出提价计划。打造电动车小爆款不易，成为小爆款后“赚钱”也不易，我们认为产业链盈利水平和预期会产生较大偏差。 图表 3：以 A0 级 SUV 在各情景假设下毛利率变动为例，零部件环节承压 NCM NCM LFP NCM LFP 2018E 2019E 2019E 2021E 2021E Case 1:售价不变，零部件不降 20.10% 15.44% 20.74% 17.95% 18.99% Case 2:售价不变，零部件第一档降幅 17.20% 22.53% Case 3:售价不变，零部件第二档降幅 18.17% 23.52% Case 4:售价不变，零部件第三档降幅 19.25% 24.62% Case 5:售价涨5%，零部件不降 18.76% 23.9