食品通胀、工业品通缩，引致系统风险增大.docxVIP

一、食品通胀显著，非食品类相对稳定 2019 年 7 月份，全国居民消费价格同比上涨 2.8%。其中，城市上涨 2.7%， 农村上涨2.9%；食品价格上涨9.1%，非食品价格上涨1.3%；消费品价格上涨3.4%，服务价格上涨 1.8%。1—7 月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨 2.3%。7 月份，全国居民消费价格环比上涨 0.4%。其中，城市上涨 0.4%，农村上涨 0.3%； 食品价格上涨 0.9%，非食品价格上涨 0.3%；消费品价格上涨 0.2%，服务价格上涨 0.7%。 2.1.CPI 环比雷达图扩张 数据来源：国家统计局，英大证券研究所整理 （1）7 月份，食品烟酒价格环比上涨 0.7%，影响 CPI 上涨约 0.20 个百分点。其中，鸡蛋价格上涨 5.0%，影响 CPI 上涨约 0.03 个百分点；畜肉类价格上涨 4.9%， 影响 CPI 上涨约 0.22 个百分点（猪肉价格上涨 7.8%，影响 CPI 上涨约 0.20 个百分点）；鲜菜价格上涨 2.6%，影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点；禽肉类价格上涨 0.5%，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点；水产品价格上涨 0.4%，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点；鲜果价格下降 6.2%，影响 CPI 下降约 0.14 个百分点。 （2）其他七大类价格环比六涨一降。其中，教育文化和娱乐、其他用品和服务、医疗保健价格分别上涨 1.3%、0.9%和 0.2%，居住、生活用品及服务、交通和通信价格均上涨 0.1%；衣着价格下降 0.4%。 2.2 饲料价格未来会涨价么？ 猪肉涨价，养猪的利润自然持续改善，即便考虑到瘟猪的可能性，涨价持续进行将覆盖成本上升且利润空间持续扩大。这样的情景，意味着，未来养猪规模将持续放大，当前十分低的存栏量是不可持续的。结合国家食品保障的安全要求， 补贴支持，利润空间，国内养猪仍会迎难（非洲猪瘟风险）而上。 在过去的数据跟踪里，豆粕环比价格可以做食品 CPI 环比走势的很好指引。从目前来看，这个相关性关系已经下降。因为豆粕价格向猪肉传导的能力下滑。生猪存量较低对豆粕需求较低，因此后者价格相对疲软。如果真是简单的肉贵料贱，那也不是什么坏事。我们提出一个新的情景，大概率的结果是，饲料不足和猪肉不足同时存在，未来饲料和猪肉价格同时上涨。猪肉带着饲料涨，饲料推着猪肉涨。直到存栏量大大增加，才会抑制猪肉价格的上升。不仅是猪肉，我们看到，CPI 食品分项的通胀特征十分明显，CPI 中非食品部分表现稳定，主要涉及耐用品消费，因而通胀压力较小，受到更全面的宏观经济形势的整体负面影响， 一个偏弱的需求格局。 数据来源：英大证券研究所，WIND 饲料价格预计在 6 月有一个相对稳定的过程，我们知道猪肉在 CPI 中的权重被调低,与先前 CPI 相比，当前 CPI 数据低估。此外，我们对食品通胀的看法保持开放的心态:一方面食品价格拉升，推动 CPI 上升，另一方面，伴随经济下行，耐用品消费下滑，CPI 非食品价格稳定，甚至下滑趋势会出现。当前，宏观经济在价格维度的评估得到了更多的信息，食品价格上涨仍将维持，非食品消费相对疲软，但无衰退迹象。我们仍然维持需求偏弱的宏观看法，但食品类物价更取决于供应不足的升价效应，非食品类更吻合宏观工业经济下行趋势。 资料来源：猪E 网 2019 年猪肉价格快速上升，5 月份猪肉价格开始高于 2018 年,2017 年同期价 格，7 月已经接近 2016 年同期价格，预计在未来 2-3 个月内，超过 2016 年猪肉同期价格。非洲猪瘟的影响被低估了（大量疫情猪场或者地区的捕杀活动形成了实质上的“供给侧改革”）以及因为贸易争端减少美国猪肉进口（美国猪肉价格 持续下跌，在短暂受益中国购买猪肉之后，再次陷入过剩困境，见图），形成了偏紧的猪肉供应环境，在需求稳定的情况下，价格上升将持续存在。 数据来源：英大证券研究所，WIND 猪肉价格上涨对 CPI 的提高起到提振作用，但权重下调将减弱对 CPI 的推高影响。鸡蛋价格在短期出现大幅下跌，主要有两个原因：1.前期价格上涨导致囤 货较大。2.鸡蛋在高温下变质率率高，而近期问题全国普遍较高。3.在前两个因素作用下，抛售的积极性高，形成了短期价格的快速回调，但鸡蛋的基本面变化并不大，考虑到 9 月份大中小学校开学，鸡蛋价格将大概率再次上涨。与此同时， 油脂价格快速上涨，玉米价格有所回落。 数据来源：英大证券研究所，WIND 2.3.CPI 同比扩张—食品类价格通胀维持 （1）7 月份，食品烟酒价格同比上涨 6.7%，影响 CPI（居民消费价格指数） 上涨约 1.95 个百分点。其中，鲜果价格上涨 39.1%，影响 CPI 上涨约