投资策略报告：先债后股，增配贵金属、农产品、电力，大宽松时代将至.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 TOC \o 1-1 \h \z \u 核心结论：三大风险均有利于固收类资产，先债后股为最优选择 4 “汇率操纵国”并非能够任意拿捏，但背后态度显示特朗普政府已逐渐失控 4 1.1 不必担心“破 7”后“811”重演 4 韩国、中国台湾历史经验表明列入“汇率操纵国”非直接利空 6 列入“汇率操纵国”背后的意味 7 二季度央行货币政策执行报告定位接近 2015 年 8 2.1.对经济更偏谨慎悲观，逆周期调节已转向 8 2.2 宽松条件及信号均已具备，方法或为创新工具 9 工业品如约进入通缩，经济短周期或进入去库尾声 13 一切线索指向先债后股，对“风格切换”保留一分清醒一分醉 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图表 1：美联储 9 月降息预期极高 5 图表 2：欧美经济相位差顶部回落 5 图表 3：韩国股市当时表现为震荡 7 图表 4：中国台湾股市当时急涨 7 图表 5：负利率债券规模逼迫降息 9 图表 6：央行一二季度货币政策执行报告对比（红字为新增或删去） 10 图表 7：各国央行量化宽松措施经验 12 图表 8：PPI 进入通缩 14 图表 9：周期尾部企业盈利往往加速恶化 14 图表 10：PMI 各项呈企稳迹象 15 图表 11：去库接近尾声 16 图表 12：短周期见底不远 16 图表 13：历次跌破年线后市场调整幅度 17 图表 14：上周成交金额基尼系数续升 18 图表 15：沽购比回落 18 图表 16：机构仓位下降 18 图表 17：强势股数量大幅下行 18 图表 18：恐指大幅上升 19 图表 19：FAMA 五因子模型显示高盈利仍有正回报 20 图表 20：普通股票型仓位 21 图表 21：偏股混合型仓位 21 图表 22：贵金属受益于美元信用对冲 22 图表 23：煤炭进入景气尾声利好电力 22 图表 24：黄金交易仓位过于拥挤，降低短期赔率 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心结论：三大风险均有利于固收类资产，先债后股为最优选择 美国将中国列入“汇率操纵国”后中美摩擦领域扩大且难以短期化解，央行 货币政策执行报告暗示宽松措施已有准备，PPI 印证短经济周期下行进入烈度最大的去库存周期尾声，历史经验表明在此阶段固收类资产受益最大，而在经济周期出现底部回升迹象后股市将底部回升。建议投资者加长贵金属、公用事业（火电）、农林牧渔等行业的配置期限，做好衰退—宽松—通胀三手准备。 “汇率操纵国”并非能够任意拿捏，但背后态度显示特朗普政府已逐渐失控 ①人民币“破 7”以及美国将中国列入“汇率操纵国”名单并不意味着大类 资产将重回“811”汇改时走势；②中国台湾、中国大陆以及韩国均曾被列入“汇率操纵国”但其后汇率走势及股票走势各异；③列入“汇率操纵国”后发动其余打击仍需要一定步骤；④将我国列入“汇率操纵国”潜藏的最大风险是贸易战向其他领域延申。 不必担心“破 7”后“811”重演 多重因素决定股债汇三杀重演“8·11”风险极低。决定人民币不会持续贬值并导致“三杀”的因素主要为中国对外负债的健康性、美国三周期顶部回落且欧美相对经济差已接近极值下美元指数强势的不可持续性、央行仍有足够多的工具维持汇率稳定。 第一，股债汇三杀的核心在于，外币强势（尤其是美元）且升值预期极高导致资本持续外流，且本币资产此前需要存在大额热钱流入推升资产价格泡沫；而当前，美元指数为 97.59，且决定美元指数能否长期走强的美国制造业 PMI-欧元区制造业 PMI 已高位回落，从顶部的 7.8（2019 年 3 月）下降至 4.7（2019 年 7 月），叠加美联储在 9 月存在极强降息预期（CME 利率期货显示美国 9 月降息概率为 100%），美国经济也已进入三周期回落状态（上周报告《冷眼向洋看世界》 请务必阅读正文之后的免责条款部分2018/6/62018/7/62018/8/62018/9/62018/10/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018/6/6 2018/7/6 2018/8/6 2018/9/6 2018/10/6 2018/11/6 2018/12/6 2019/1/6 2019/2/6 2019/3/6 2019/4/6 2019/5/6 2019/6/6 2019/7/6 2019/8/6 04/2 04/8 05/2 05/8 06/2 06/8 07/2 07/8 08/2 08/8 09/2 09/8 10/2 10/8 11/2 11/8 1