对比两次贸易摩擦加剧对资产价格的冲击.docxVIP

核心观点： 8月1日，特朗普再提将于9月1日对中国出口美国3000亿商品加征10%关税，随后又指派财政部将中国 列为汇率操纵国，中美关系再度恶化，对全球资本市场造成巨大冲击。 8月13日，中美经贸高级别磋商双方牵头人进行了通话，同时美国贸易办公室发表声明称根据听证会和公众建议，部分商品（手机、笔记本电脑，游戏机，部分玩具、电脑显示器，鞋和衣服等）的关税加征将推迟至12月15日。这一方面体现了美国有意为中美贸易谈判创造窗口期，另一方面体现出美国对于全面加征关税对国内的影响还是有所忌惮，从而边际上推动了市场情绪改善。 对比5月3日- 5月14日和7月31日-8月9日两次中美贸易摩擦恶化时的资产价格表现可见： 权益市场方面，两次冲击时全球主要股指均出现下跌，发达国家市场表现均好于新兴市场，8月调整幅 度相对更小；A股和港股的调整幅度均为主要市场中最高，8月沪深300指数的调整幅度为5.3%，小于5 月的6.9%；美股的调整幅度一直小于A股，且8月的调整幅度（标普500指数下跌2.1%）相对5月也更小； 5月亚洲制造业国家股市调整幅度较大，8月俄罗斯、澳大利亚等商品国股市的调整幅度较大，巴西股市有所上涨。 债市方面，8月主要国家10年期国债收益率的下行幅度普遍大于5月，美债、中债收益率下行29BP、14BP，高于5月的11BP、12BP；意大利、希腊均因主权信用风险的上升而出现利率上行；俄罗斯利率变化不大，8月印度长端利率上行13BP，而5月时小幅下行2BP。 商品方面，8月CRB综合指数和南华综指的跌幅分别为-0.6%、-2.9%，5月分别为-2.0%、-1.3%，国内商品价格调整幅度更大；8月国际商品中，工业原料和金属的调整幅度很小，但我国金属和工业品指数跌幅超过4%；伦敦现货黄金价格分别上涨1.6%、4.9%。 汇率方面，5月、8月美元指数分别变动0.1%、-1.0%，人民币汇率分别变动 -2.0%、-2.5%，日元分别 升值1.4%、2.9%，新兴市场货币指数分别变动-1.1%、-2.4%。 综上，资本市场对中美贸易摩 而我国市场仍首当其冲受到影各国宽松的货币政策配合下避擦冲击的反应仍然较为强烈，股市和商品出现下跌，但幅度上略有缓和， 综上，资本市场对中美贸易摩 而我国市场仍首当其冲受到影各国宽松的货币政策配合下避 险资产呈现出更大的上涨弹性。 - 2 - 美股冲高后快速回落 全球股市唯有巴西上涨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 德国DAX（左） 日经225（左） 标普500（右）  3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200  巴西IBOVESPA 孟买SENSEX30 澳洲标普200 道琼斯工业指数 标普500 台湾加权指数 富时100 泰国综指俄罗斯RTS 纳斯达克指数 日经225 法国CAC40  -3.1% -3.3% -3.5% -3.9% -3.9% -3.9% -4.4% -4.5% -4.5% -5.0%  -0.8%  1.1% 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 发达国家表现略好于新兴市场 上证综指 沪深300 德国DAX 深证成指 韩国综合指数 香港恒生指数 -8.7% -5.8% -5.8% -5.8% -5.9% -6.2% MSCI发达市场-3.6%MSCI全球-4.0%MSCI欧盟-4.6%MSCI亚洲-4.9%MSCI新兴市场-6.4%-2.0%0.0%-10.0% -8.0% -6.0% MSCI发达市场 -3.6% MSCI全球 -4.0% MSCI欧盟 -4.6% MSCI亚洲 -4.9% MSCI新兴市场 -6.4% -2.0% 0.0% -6.8% -6.8% MSCI金砖四国 -8.0% -6.0% -4.0% 资料来源：WIND，路透，招商证券 国内股债回报比继续上升的空间已有限  MSCI中国指数继续偏向民企和成长 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 股债回报比  1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 MSCI中国民企股/中国红筹股  MSCI中国成长/ MSCI中国成长/中国价值 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 0.14 0.13 0.12 2003 2004 2006 2008 2009 2011 2013 2014 2016 2018 2018/9 2018/11 2019/1 2019/3 2019/