国内运动服饰行业深度报告：黄金赛道，强者愈强.docxVIP

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 回眸：国内运动服饰行业方兴未艾，本土龙头地位初步确立 5 行业整体蓬勃发展，2015 年至今增长尤为强劲 5 头部效应明显加剧，国外两大巨头表现稳定优秀 7 本土龙头顺利走出调整期，已经找到合适定位 9 安踏：多品牌国际化，综合运营能力强 9 李宁：单品牌聚焦，争当“专业运动和潮流时尚”的领军者 13 特步：差异化突破，深耕跑步细分市场 14 展望：未来前景广阔，本土三龙头竞争优势有望强化 16 行业长期空间广阔，易出大市值公司 16 本土品牌三强鼎立格局有望进一步固化 19 产品和渠道齐发力，打开龙头企业未来天花板 21 产品：国潮崛起和运动时尚化带给本土品牌新机遇 21 渠道：全渠道发力，新兴渠道增长成为重要推动力 23 投资建议 26 安踏：综合实力最强，关注未来多品牌集团化发展 26 李宁：经营渐入佳境 中短期盈利弹性更大 26 特步：基本面后发改善，追赶期值得关注 27 风险提示 27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 图表目录 图 1：中国运动服饰行业发展阶段 5 图 2：本土龙头企业门店数量变化（2006-2014） 5 图 3：本土龙头企业存货周转天数（2010-2015） 6 图 4：本土龙头企业收入增速变化（2010-2015） 6 图 5：安踏和李宁营业收入比较（2007-2018，十亿元） 7 图 6：中国运动服饰行业市场规模及增速（2007-2018，十亿元） 7 图 7：中国运动服饰主流公司市占率演变（2013-2018） 8 图 8：中国运动服饰市场主要品牌比较图 8 图 9：公司最新组织架构（2019） 11 图 10：Amer Sports 营业收入及增速（2014-2018） 12 图 11：Amer Sports 营业收入拆分 12 图 12：李宁在 2008 年北京奥运会上作为火炬手 13 图 13：各品牌百度指数（2011 年 1 月至 2019 年 8 月） 13 图 14：运动服饰品牌力指数（2019） 13 图 15：运动鞋品牌力指数（2019） 13 图 16：李宁登陆国际时装周概览 14 图 17：特步厦门研发中心展示 15 图 18：中国与发达国家运动服饰市场发展阶段比较 17 图 19：中国未来五年行业复合增速（2019E-2024E） 17 图 20：运动服饰行业人均消费比较（2018，美元） 17 图 21：中国运动服饰占整体服饰消费比重(2013-2018) 17 图 22：全球运动服饰主要公司市值（十亿美元） 18 图 23：中国本土消费品牌有望迎来爆发 20 图 24：龙头企业市占率变化（2018） 21 图 25：二线本土企业市占率变化（2018） 21 图 26：中国消费者对品牌的偏好变化（2017，%） 22 图 27：李宁产品零售流水按新品和旧品拆分（2014-2018） 22 图 28：李宁潮流产品举例 23 图 29：龙头运动服饰企业门店数量变化（2014-2018） 23 图 30：李宁天津滨江道现代城店 25 图 31：FILA 南京东路悦荟广场旗舰店 25 图 32：本土龙头企业毛利率变化（2014-2018） 26 图 33：本土龙头企业净利率变化（2014-2018） 26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 表 1：国内龙头运动服饰企业对比 9 表 2：公司主品牌介绍 9 表 3：Amer 旗下主要品牌（2019） 12 表 4：公司马拉松赞助赛事明细（2018） 14 表 5：特步跑鞋科技介绍 16 表 6：中国近年重要体育政策 18 表 7：前四大运动服饰市场 Top 6 公司（2018） 20 表 8：李宁和特步同店销售增长（SSSG） 23 表 9：李宁和安踏线上渠道占比（2014-2018） 24 回眸：国内运动服饰行业方兴未艾，本土龙头地位初步确立 行业整体蓬勃发展，2015 年至今增长尤为强劲 中国的运动服饰行业从 1978 年起可分为五个发展阶段，分别为起步阶段（1978-1990 年）、发展阶段（1990-1999 年）、成长阶段（2000-2011 年）、调整阶段（2012-2014 年）和整合升级阶段 （2015 年至