不确定环境下战略期权对企业进入新行业决策的影响.docxVIP

上海交通大学硕士学位论文 第一章 绪论 本章将说明本文的研究背景、研究的目的和研究流程。本章共分为四节，第 一节描述研究背景和动机，第二节指出本文的研究目的，第三节阐明文本的研究 流程，第四节阐明研究的框架，第五节阐述了本文的创新点。 1.1 论文研究背景 对于企业战略管理来说，长期以来强调的是企业如何选择一个具有吸引力的行业及市场，在其中占据独有的战略位置，并制定一整套相应的竞争策略，还需要对未来具有独特的见解。即企业战略管理的研究重点在于“制定企业的发展目标”，进而确定“如何达到企业的发展目标”。但是，这种线性思维的战略管理模式过分强调企业对行业、市场及竞争等各种情况的可预测性，即使是提出了对行业、市场及竞争等情况的动态分析，也仍然没有摆脱“制定企业发展目标，实现企业的发展目标”的这种相对“静态”的战略设计模式。 今天，企业普遍面临的是一种快速的、持续变化的、而且是不确定的环境。 如何在制定战略和实施战略过程中能保持足够的灵活性是一个非常重要的问题。 但往往所用的方法如同望梅止渴，不能真正转化为有效的业绩表现。 针对不确定性，不同学派的战略理论家都提出了不同的战略制定方法。其中实物期权在战略制定上的应用出现了越来越多的研究成果，本文称之为战略期权，也特别进行了定义。 因为战略期权是将来采取行动的权利而不是责任，只要当投资决策具有不确 定性时，期权就会具有价值。传统判断是否该进行投资的判断法则是：NPVs≥0 时进行投资。然而这个方程不能描述不确定性对投资的影响，因为它没有考虑到 两个方面：首先，大部分的投资都是部分不可逆的；其次，经理人会对战略进行 调整和修订，这样现金流就会脱离原来的预期。期权理论合理的解释了为什么企 业不是按传统的投资理论来设立进入门坎的。 即使经理人没有在实际决策中明确地运用实物期权模型i，但是有证据显示， 经理人经常会因为企业的战略柔性而没有运用传统的投资标准ii，期权就使这种 3 上海交通大学硕士学位论文 战略柔性的例子。当一个公司进行一个部分不可逆的投资项目时，机会成本就产 生了，我们用 D 来表示，它的值等于延迟期权的价值。对于延迟期权的研究提 出投资的门坎应该比传统的标准要提高，因为存在机会成本。这个观点的一个关 键是 D 会随着不确定性增加而增加，从而投资进入的可能性会变小，前面有人 研究用期权理论解释了不确定性与投资可能性的负相关关系。 到目前为止，大多数的实证研究都是集中在延迟期权的研究上。虽然相对较 多的研究支持宏观经济的不确定性抑制了宏观经济层面的投资，但是在企业层 面，研究结果就没有那么明确。后者比较奇怪，因为实物期权是接近于公司层面 的投资的，所以对于这个层面的研究，不确定性的影响应该是最明显的iii。研究 投资是否发生，而不是投资的程度，对于期权研究来说可能会更可控，正如 Dixit and Pindyck 所说的iv，理论不能决定投资的程度，而是鉴别影响投资门坎的因素。 相应地，值得注意的是，投资可能性的研究已经在不确定性的增加与外商的进入 可能性的降低v，收购合资对象的可能性降低建立起了联系vi。 虽然前面的研究已经表明了实物期权在描述投资模式有很大的帮助，但是在 这个领域仍然有很多重要的问题值得去研究。比如说，实证的研究都无一例外的 集中在不确定性如何阻止投资，却忽略了投资可能提供有价值的增长期权。因为 增长期权的价值也是随着不确定性的增加而增加，更高的不确定性可能会因为增 长期权的价值增加而降低投资的门坎，这样不确定性与投资可能性就有了正相关 的关系。Kester 可能是最先认识到在含有增长期权的投资中，传统的投资门坎标 准太高vii。在最近几年，增长期权已经被管理学的学者用来在一些环境里评估投 资决策，比如并购，新企业的渐进投资方式，行业细分，国际市场，和技术viii。 虽然，这些在财务和战略之间建立了联系，但是没有实证研究不确定性如何影响 是等待或是立即进入的选择。 等待还是立即进入的选择在事业或公司层面战略有很强的关联。抢先进入可 能使公司在技术，品牌认知，积累资源获得先入优势ix。是立即进入以获得增长 机会呢，还是延迟直到环境变得更明朗，取决于延迟和增长期权的本质和价值， 而这两期权的价值可能受目标行业的不确定性的影响。 4 上海交通大学硕士学位论文 1.2 研究的目的与意义 这篇文章解释外生的行业不确定性如何影响公司进入新行业的决定。前人的 研究有假设不确定性与现有公司进入新的行业是不相关的x，但是从期权的角度 来看，行业的不确定性对于企业的在投资具有很大不可回收情况下，行业的不确 定性起着至关重要的作用xi。然而，即使在实物期权领域，对于不确定性对于新 进入投资决策的影响也是一直处于争论当中。对于延迟期权与增长期权的争论是 一个中心焦点xii。 延迟期权通