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案例七 燕京啤酒股份公司的资本结构案例 一、教学目的与要求 通过本案例了解该公司资本结构原理、决定因素、变化的整体情况，把握影响资本结构的公司 特征因素，重点明确产品市场未来竞争程度与企业当前债务规模的关系以探讨在目前我国复杂的经 济和制度环境下，中国公司融资行为与资本结构决策问题。 二、背景资料 （一）西方现代资本结构理论的演变 资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系。资本结构合理与否在很大程度上决定企业偿 债和再筹资能力，决定企业未来盈利能力，成为影响企业财务形象的重要指标。在理论上，一般认 为资本结构有广义和狭义两种理解：广义的资本结构指全部资本的构成，即自有资本和负债资本的 对比关系；狭义的资本结构是指自有资本与长期负债资本的对比关系，而将短期债务资本作为营业 资本管理。 从财务融资理论来看，上个世纪五十年代以来，资本结构一直是现代企业财务管理的三大主题 （资本结构、投资预算、股利决策）之一。现代企业财务管理的一个重要课题和领域，是如何从企 业财务状况、经济效益出发，采取科学的测算方法，对与资本结构相关的诸因素进行综合分析，确 定和选择企业最佳资本结构，并始终使企业的资本结构始终保持最适当的状态。 到目前为止，理论界还没有提出一个适用于所有公司的资本结构决策模型，而现实中很多企业 却在不同程度上决策着自身的“最佳”资本结构。它们在决策其资本结构时，大都依据于其所考虑 的因素而随机而动，这些因素可概括为以下四方面：（1）税收。税收的抵免作用可增加公司价值， 因此，只要公司能从经营中产生利润，债务的使用都是合理的。（2）资产类型。资产的专用性越 强，采用债务融资给债权人带来的损失可能越大（在破产时），因为专用性资产的清算价值较低；反 过来，资产专用性越小，给债权人带来的损失可能越小。因此，不同行业、不同的资产专用属性， 都在一定程度上影响着负债融资决策，也影响着债权人本身是否将其资本贷出。（3）经营收入的不 确定性。当公司经营风险较大，经营收入不稳定性越强时，其财务破产的可能性也越高，因此为了 避免破产，公司主要考虑采用权益性融资方式（如电子行业等），反之，如果经营收入稳定，现金流 量较大，则采用债务融资可能是最好的选择之一。（4）其他因素，如管理者的风险态度、企业现实 的融资能力等。另外，外部影响因素也影响公司资本结构，诸如：①不同社会经济环境和状况；② 企业的行业属性是决定其资本结构水平的重要因素。 在竞争激烈行业中的企业，其负债经营比率应 低一点，谋取稳定的财务状况，否则,应该高一些；③金融市场的运行状态。如果货币市场相对资本 市场来说发达、完备、健全，企业可以增加流动负债的比重，因为增加流动负债的规模。 资本结构理论是现代企业财务管理理论的核心内容，它至少可以给管理者以下启示：(1)资本结 构决策是管理决策的重要内容，资本结构的变动会影响公司价值，因此，作为管理者必须将资本结 构决策置于重大决策事项范围，明确其决策主体——股东大会及其董事会。 (2)负债筹资确实存在 税收的屏蔽及抵免作用，直到增加负债所带来的破产成本和代理成本抵销其负债筹资收益为止，因 此负债要有限额，而不能无节制。(3)最佳资本结构的确定受公司面临的经营风险的影响，对于经营 风险较高的企业，保持适度或较低的负债比率和财务风险也许是必要而可行的。(4)当公司试图改变 其资本结构时，这种改变事实上是在向市场及投资者提供关于公司未来发展、未来收益及其公司市 场价值的一种(组)信号，信号的潜在作用与反作用不能低估，公司管理与决策当局必须谨慎从事。 资本结构理论对筹资决策及资本结构管理可归纳为如下一个基本框架，这一框架以股东价值最 大化为目标，从实际资本结构与最佳资本结构间的关系比较，来选择优先资本结构的各种途径和策 略，具体思路见下图： 资本结构管理的分析框架 实际负债率是否大（小）于最优负 实际最优：杠杆率高 实际最优：杠杆率过低 公司是否处于破产境地？ 公司是否是收购的目标？ 是 否 是