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“鲍曼悖论及其理论解释 ——来自我国上市公司的经验证据唪 。曾永艺 杨世杰 卢冰 摘要本文基于2000-2009年我国十个行业225家“上证50”样本股的36家公司作为研究样本，用“序 上市公司的资产回报率数据，分别采用“方差法”和“序数 数法”【81度量战略风险，检验得出战略风险与收益存在 法”度量战略风险，并通过风险／收益计算窗口的提前或 负相关关系的结论。但我们认为祝文的研究设计存在一 滞后安排对“鲍曼悖论”的存在性及其可能解释进行实证 些缺陷，直接影响了实证结果的科学性和可信度。 检验。研究发现，由于数据严重左偏，用方差法度量战略 本文选取我国十个行业225家上市公司作为研究样 风险会导致虚假的实证结果，而基于序数法的元分析结果 本。基于样本公司2000—2009年十年的资产回报率数 揭示我国上市公司战略风险和滞后收益间存在显著的负相 据。同时采用方差法和序数法度量战略风险，并通过设 关关系，支持“风险隐性成本说”关于战略风险一收益关 定风险计算窗口和收益计算窗口间的提前或滞后期，检 系的因果论证。 验鲍曼悖论的存在性以及战略风险与收益间可能存在的 关键词鲍曼悖论；战略风险；前景理论；公司行 因果关系。本文的研究贡献主要体现在以下几个方面： 为理论；元分析 首先是为鲍曼悖论现象的存在性提供来自我国十个行业 ·本文受国家自然科学基金项目、教育部人上市公司的稳健经验证据；其次，将解释鲍曼悖论的 各主流理论假说划分为四大组，同时基于它们对战略风 文社会科学研究基金青年项目(09YJC790163)资助 险一收益间因果关系隐含论断的不同，提出相应的研究 显然，风险应该是战略管理的基础和核心构件之一， 设计，并据此对各理论假说进行实证检验；最后，利用 但战略研究领域内的学者长期以来却忽视对风险问题的 研究，直至BOWmanl980年的研究，…这一现状才得以统计汇总，这是国内元分析方法在战略管理研究领域的 改观。通过分析美国85个行业的样本，Bowman发现首次运用。 在多数行业内，公司战略风险与收益间存在显著负相关 关系，这违背当时主流理论和人们观念中固有的“高风 一、文献综述与理论背景 险、高收益”主张。Bowman将这一现象命名为“风险一 BOWman的研究…被学者广泛认为是战略管理领 域内对风险问题进行研究的起点。基于美国85个行业 收益悖论”(下文简称为“鲍曼悖论”)。BOWman这一 重要发现吸引了众多学者进行大量的后续研究，多数实 的研究样本，BOWman发现其中56个行业的公司净资 证研究的结果均支持鲍曼悖论的存在。 产回报率的方差(风险)和净资产回报率的均值(收 根据笔者搜索的资料显示，国内学术界对战略风险 益)之间存在显著负相关的横截面关系，只有21个行 的研究方兴未艾，现有文献多侧重于对西方战略风险研 业为正相关，八个行业不相关。由于这一现象直接违 究的综述与评价、【2．31战略风险形成机制与战略风险识背了当时主流理论(如资本市场理论)“高风险、高收 别h51以及相应的战略控制系统，【61但对战略风险与收益”的主张，他将这一研究发现命名为“风险一收益悖 论”，后来学者往往也将其称作“鲍曼悖论”。30年来， 益关系的研究却付诸阙如，只有祝志明等17](以下简称 为“祝文”)提及鲍曼悖论。祝文选取了1999—2004年BOWman的重要发现吸引众多学者的汴意力，进行大量 2011。v01．14．№5．pp91—98 NankadBusinessReview 91 万方数据 L