我国上市公司发行可转换公司债券融资若干问题的研究.pdfVIP

我国上市公司发行可转换 公司债券融资若干问题的 研究 自 2001年起发行可转换公司债券（以下简称转债）逐 渐成为我国上市公司（以下简称公司）直接融资的重要方式 转债融资额屡创新高但也应该看到我国新兴的转债市场仍存 在着诸多缺陷与不足这对公司融资以及转债市场的发展都形 成了严重的阻碍作用一、转债融资中存在若干问题的分析 1. 转债发行主体与发行品种较为单一现有相关法规规定只有上 市公司才可以发行转债并且需最近 3 年连续盈利且最近 3 年 的净资产收益率平均在 10%以上属于能源、原材料、基础设施 类的公司可以略低但不得低于 7%等可看出政策上明显倾向于 能源、原材料、基础设施类公司这使得钢铁、电力、公用事 业等传统行业类公司在我国现已发行转债的公司中占到发行 数量的80%科技类公司则不到10%转债的发行主体明显与我国 普通企业债券的发行主体基本吻合这类公司业绩较好偿债能 力较强所以受到了政策的 “庇护”科技类公司数量虽多但由 于规模普遍较小而且高波动、高风险的特点发行转债的门槛 对它们相对较高国内转债市场发行主体明显单一在海外转债 1 市场中由于融资成本很低并且有了债券特性有效地对风险进 行了弥补急需大量资金的高风险行业对其特别青睐这些公司 的转债也容易受到投资者欢迎在美国和欧洲市场高成长高风 险性行业、资本密集型行业以及资本成本较为昂贵行业是转 债发行的主体笔者认为我国转债市场由传统类公司 “唱主 角”的现象完全是由国家政策影响、管理层为了规避 “风 险”所致一些规模不大、尚处于成长期的、急需资金发展的 高科技企业现在却属于转债市场中的配角这不能不说是一种 遗憾在海外转债市场是一个多种可转换证券类品共同交易的 市场不仅有狭义的可转换债券还有诸如转换优先股、托管可 转换证券、零息可转换债券等品种的丰富多样化使得海外转 债市场呈现一派繁荣的景象我国目前的转债只有带息转债一 种这极大地限制了企业转债融资规模的扩大和投资者的选择 余地 2.发行公司的信息披露存在不规范情况首先发行公司存 在利用盈余管理操纵利润的情况如雅戈尔（600177）2002年 4月通过关联交易投资 7798万元收购置业公司后者当年就为 其贡献了1.2亿元净利润这项关联交易使雅戈尔2002年净利 润由实际下降 14.9%变为增长 24.8%.联想到雅戈尔随后于 2003年4月发行转债关联交易让公司的报表精彩了许多还有 的公司通过减少净资产来提高净资产收益率比如西宁特钢 （600117）在 2002年每股收益仅为 0.195元的情况下却每 10 股派现 5.2 元高派现一举将以前年度的留存收益分光殆尽原 2 来从2000年至2002年公司三年的净资产收益率平均值为6%. 通过高派现公司近三年净资产收益率平均值刚好达到发行资 格要求的 7%从而顺利发行了转债这种行为值得投资者警惕其 次发行公司对风险披露缺乏完整性公司对融资风险主要在募 集资金说明书中披露从目前看存在以下不足一是公司披露的 风险内容不足许多重要风险如公司的国有股以及法人股以后 全流通可能给投资者带来的风险所有公司都没有披露二是对 风险的重要程度或影响范围披露很少公司大都是把风险简单 罗列这些风险给公司或投资者的影响程度如何基本没有披露 三是对风险管理措施的披露欠缺公司对所列风险的态度如何 管理措施如何所有公司都没有披露 3.部分公司对募集资金使 用缺乏风险意识和效率笔者发现在募集资金使用上有的公司 对投资风险考虑不足存在 “短期行为”例如2003年在全国已 经出现了钢铁投资建设过快过热 “苗头”的情况下新钢钒 （000629）、邯郸钢铁（600001）等钢铁公司经证监会批准发 行了转债来扩大生产规模这对当时全国各地 “大炼钢铁”起 到推波助澜的作用这说明了管理层在审批公司融资有时对宏 观政策也考虑不够 4.部分公司转债股过程中存在不规范行为 笔者发现有些公司利用我国 “不成熟”的投资者喜欢送转 股、轻派现的特点推出大比例的送、转股方案以此刺激股价 上涨来 “诱使”投资者转股推动转股的进程典型的如2003年 雅戈尔推出 10转 7派5的 “优厚”方案江苏阳光（600220） 3 在净利润比上年下降 24.33%、每股收益仅为