金山办公-深度调研和分析报告：国产办公软件新征途.pdfVIP

公 公司深度报告 司 [Table_MainInfo] 国产办公软件新征途 研 ――金山办公（688111 ）深度报告 究 2019 年10 月31 日 [Table_Analysis] [Table_Summary] 投资要点：  行业规模扩张迅速，终端、广告业务迎红利 2010 年至2018 年，我国软件和信息技术服务业收入从2010 年的1.36 万亿 元增长至2018 年的6.31 万亿元，年复合增长率达21.1% ，其增速显著高于 GDP 增速。2018 年中国基础办公软件市场规模为 85.34 亿元，同比增长 [Table_Author] 证 9.7%，预计到2023 年，行业市场规模将达到149.04 亿元，2018-2023 年期 间复合增长率将达11.8%。2012 年至2018 年，全球智能手机行业整体出货 券 量保持波动增长，智能手机出货量已由2012 年的约7.23 亿台增至2018 年 的14.05 亿台，期间复合增长率达11.7%。2018 年中国网络广告市场规模达 研 [Table_Invest] 到3,717 亿元，同比增长25.7% ，近7 年的复合增长率达到30.0%。  2B 与2C 端侧重有别 究 金山办公紧抓移动互联网浪潮，在 C 端市场迅速崛起：2014 年，金山办公 报 个人客户的办公服务订阅收入还不及机构用户订阅与软件授权收入之和的 [Table_Picture] 1.4%，2018 年两者的差距已经缩小至 883.27 万元，WPS 个人办公服务的 告 订阅数也远高于机构用户。Office 的营收结构与用户结构则恰好与金山办公 相反，2016 年下半年至今，Office Commercial 和Office Consumer 的营收 基本维持在 6.6：1 的水平上下，截至 2019 财年第 3 财季，Office 365 Commercial 的月活跃用户数为1.8 亿，Office 365 Consumer 在同一时期的 订阅数为3420 万，远不能与前者相提并论。  2B 端授权稳步增长，2C 端订阅成新动能 2C 端发力，与2B 端收入差异逐年显现：2014 年至2018 年，金山办公2B 端收入与2C 端收入的差值由1.15 亿元逐渐下降至0.70 亿元、-0.40 亿元、 -1.34 亿元乃至-3.72 亿元，规模不断扩大。2018 年，2C 端收入占到当年营 深 业总收入的近66.48%，是公司目前最主要收入模式。 度 软件授权占主场，机构云订阅服务将迎跨越式发展，2B 端有望超越2C 端与 微软收