非银行金融行业2020年投资策略和分析报告：穿越周期.pdfVIP

持续进化 穿越周期 非银行金融行业2020 年投资策略 ｜2019.11.13 证券研究报告 4334809:52 非银行金融行业2020 年投资策略 ｜2019.11.13 核心观点 面对2020 年前所未有的宏观环境和激烈的国际竞争，只有具备好的商业模式和国际一 流的管理团队，并在完善的公司治理结构的保驾护航之下，才有望穿越周期，有机会 迈向未来。风物长宜放眼量，建议长期关注友邦保险、香港交易所、中银航空租赁。 2020 年建议关注中国财险、中国平安、中国太保、远东宏信、中金公司、华泰证券 H 股。 ▍2020 年我们将面对 4 个挑战：利率周期下行、国际竞争加剧、强监管限杠杆和金融科 技冲击。预计产生的影响包括：投资收益率下降、利差收窄、坏账率上升、牌照红利下 降、渠道变革和商业模式分化。在多重压力之下，未来竞争的结局可能不是2 ：8 分化， 也不是1：9 分化，而是1：99 的极度分化。 ▍只有持续进化的公司，才能穿越周期。持续进化的公司至少需满足三个条件：①高效管 理的团队——团队成员长期耕耘在本专业领域，具有国际一流水准，并被印证具有明显 的比较优势。②完善的公司治理——这是团队高效运行的制度保障，其核心是保障大股 东、管理层与二级市场股东利益的一致。③好的商业模式——市场空间大、竞争壁垒高、 盈利稳定。这三条可以确保投资的收益性、安全性和流动性的要求。事实证明友邦保险、 香港交易所和中银航空租赁具持续进化能力。 ▍保险：产业发展关乎经济金融命脉，预计5 年资产规模翻倍，维持“强于大市”评级。 由于股市、债市都需要“长钱”，保险长期资金有利于提升直接融资占比，提升金融效 率。中长期来看，保障和理财需求都有坚实的现实基础，预计未来五年新单保费复合增 速为 10-15%。2020 年来看，投资端无忧，承保端等待周期回归，盈利能力仍处于最好 阶段，估值处于熊市底部，整体上看H 股机会大于A 股。建议未来半年重点关注中国财 险；未来一年重点关注友邦保险、中国平安和中国太保；阶段性关注新华保险、中国太 平、中国人寿。 ▍证券：开放加速商业模式变革，市场继续向头部集中，维持“中性”评级。由于传统业 务进入饱和阶段，过度依赖人力和股本资金的传统商业模式难以为继。2020 年商业模式 将加速转型，从通道型投行转向产业投行和交易型投行，从经纪业务转向财富管理，从 通道资管转向主动管理，从境内转向全球。预计将逐步形成美国日本的寡头垄断格局。 建议关注商业模式转型清晰、主动拥抱新技术的中金公司和华泰证券。由于AH 价差大， H 股机会大于A 股。 ▍租赁：融资租赁逆风分化，经营租赁乘风而起，维持“中性”评级。由于宏观经济下行 叠加监管趋严，融资租赁加速行业洗牌，利差收窄和风险上升。与此同时，飞机和工程