港股新股调研和分析报告之SaaS服务商20191114.pdfVIP

证券研究报告 ·海外专题研究 港股新股笔记——谈谈微盟，有赞 海外研究 和微信生态里的SaaS 服务商 为什么说社交电商是未来一段时间电商产业链最有活力的部 分？ 2018 年三季度微信的月活跃用户数达到10.82 亿，接近中国移动 互联网总设备数，已经成为了垄断性移动生态。同时小程序的推 出，实现了支付、社交以及各类线上线下应用场景的连接，构建 了生态闭环。从 2013 年开始社交电商开始迅速发展。社交电商 的交易额从2013 年的377 亿元增长到2017 年的6099 亿元，复 合增速达100.6%。预计2022 年交易额将达到2.78 万亿。同时对 比快递数据，三通一达单量增速高于阿里和京东 GMV 增速，社 交电商快递件成为新的增长点。 恒生指数走势图 怎么看微盟，有赞的估值水平？ 10% SaaS 企业的核心指标为获客成本（CAC ）、客户生命周期价值 0% （LTV）、月/年经常性收入（MRR/ARR）、客户流失率等。行业内 -10% 的主流观点认为LTV 是CAC 的3-5 倍，获客成本能在12 个月内收 -20% 回（即CAC 小于12 倍的 MRR，或ARR ），说明这家SaaS 厂商在 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 / / / / / / / / / / / / 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 / / / / / / / / / 1 1 1 8 8 8 8 8 8 8 8 8 / / / 持续健康发展。国内小商户的平均寿命为3-4 年，微盟的用户流 1 1 1 1 1 1 1 1 1 8 8 8 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 失率下降到2017 年的27.2%后，在2018H1 没有继续降低。我们 2 2 2 恒生指数 道琼斯 认为这跟中国小商户平均寿命3-4 年有关。根据测算微盟新客户 的获客成本（CAC ）从2015 年（因为缺少之前的数据，且 2015 年老用户较少，假设2015 年付费用户都在当年取得）的4344 元 /个，降低到了 2017 年的 2559.7 元/个。老客户成本摊薄方面， 2016、2017 和2018 年分别为4344.0 、5177.4 和4898.6 元/人。 所以获客成本和老客户摊薄成本都开始出现下降的趋势。虽然目 前微盟的客户的LTV 还没有达到CAC 的3-5 倍，但如果边际成本 改善的趋势维持，我们认为微盟的SaaS 业务可以持续健康发展。 当然如果这批客户能同时给微盟带来大规模其他收入的话，这个 结论需要进一步推敲。 精准营销业务帮助微盟实现盈利，但长期成长性还需观察 2016 年微盟推出精准营销，主要通过腾讯的各类平台为客户精准 投放各类广告。精准营销的毛利占比从2016 年的8%迅速增加到 2018H1 的43% ，帮助微盟实现了盈利。精准营销的毛利主要来