钢铁行业兼并重组专题：改革正当时，不进则退.docxVIP

内容目录 1、供给侧改革逐步从总量控制转向结构优化 3 2、政策先行，有据可依 7 全国总规划解析：顶层设计，明确方向 7 细分省市规划解析：因地制宜 8 3、国内钢企并购可行性研究 9 借鉴美日经验，并购是行业飞跃发展之核心环节 9 美国钢铁发展史：并购使其破茧重生 9 日本钢铁发展史：并购是变强大的主要手段 9 寻求适于中国的并购模式 11 各类钢企重组倾向预估 11 集团钢铁资产整体上市 12 破产清算类收购 13 区域内重组 14 强强联合重组 14 细分领域及上下游产业链扩张重组 16 海外兼并收购 16 4、风险提示 16 图表目录 图表 1：钢铁行业改革路径预判 3 图表 2：2018 年各地区粗钢产量占比情况 4 图表 3：2017 年钢铁新建产能置换项目统计 4 图表 4：近几年钢铁行业产能集中度变化情况 5 图表 5：2018 年国内主要钢铁集团粗钢产量情况 6 图表 6：钢铁行业兼并重组区域规划汇总 7 图表 7：国内粗钢产量前十大省市关于钢铁行业兼并重组相关规划 8 图表 8：21 世纪之后美国纽柯钢铁公司收购兼并历程 9 图表 9：日本钢铁行业并购发展历史 10 图表 10：适于国内钢企重组模式及相对使用环境分析 11 图表 11：主要钢铁上市企业集团重组条件解析 12 图表 12：具备集团钢铁资产整体上市预期的钢企集团 13 图表 13：2018 年主要钢铁上市企业吨钢毛利排名 13 图表 14：具备破产清算类收购预期的钢企集团 14 图表 15：具备区域内重组预期的钢企集团 14 图表 16：粗钢产能千万吨级以上的钢企集团 15 图表 17：细分领域及上下游产业链扩张重组预期的钢企集团 16 图表 18：具备海外兼并收购预期的钢企 16 1、供给侧改革逐步从总量控制转向结构优化 自行业进行大规模地条钢产能出清以来，企业盈利从 2017 年起开始大幅回升，并于 2018 年度再次刷新高点。但随着盈利的回升，合规产能开始对出清领域腾出的份额进行填补， 行业虽基本摆脱了供给严重过剩格局，却尚未结束供给相对过剩的局面。在供需基本面分析中，对于需求侧而言，其多是受制于下游行业自身的景气度、国家经济发展方向或政策导向支配，即基本不受制于钢铁行业本身的发展，但就供给侧而言却是钢铁行业可以本质上进行调整或改革的领域。 在供给侧领域里，我们认为钢铁行业改革路径应主要包括以下几个阶段：行政化手段去落后产能→间接手段淘汰落后产能（产能置换、环保倒逼出清）→行业集中度提升（兼并重组）→产品升级（高端制造），而在整个行业改革的过程中会由始至终贯穿着行业去杠杆的工作。 图表 1：钢铁行业改革路径预判 行政化去产能开端 行政化去产能持续 行政化去产能收官 兼并重组开端 兼并重组持续 兼并重组持续 2016 2016 2017 2018 2019E 2020E ...... 间接化去产能开端 间接化去产能持续 间接化去产能规模收缩 产业优化升级 资料来源：国盛证券研究所 2018 年是行业直接淘汰落后产能收官及间接淘汰产能开端之年， 2019 年是间接淘汰产能持续期与重大兼并重组开端之年（包括部分钢铁集团主业整体上市、宝马整合及与首钢战略合作等）。可见，2019 年钢铁行业兼并重组工作加速启动脚步已临近，尤其是在落后产能出清工作临近尾声之际，行业供给侧改革方向已经从对产能绝对量的调整转向对现有产能设备、结构及区位上的优化和产能集中度的提高。 Ⅰ产能设备、结构及区位上的优化，可通过产能置换方式去逐步实现 我国钢铁行业当前是一个典型的产能集中度低，但区域集中度高的产业。从产量分配上看，2018 年仅河北、江苏、山东、辽宁四个省的粗钢产量合计占比就达到 50%以上。但从国家的供需分布上看，普遍南方城市的年度 GDP 增速好于国家平均水平，但主产钢的省市却大部分都分布在北方地区，当前存在严重的产能布局不合理问题。 图表 2：2018 年各地区粗钢产量占比情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2017 年我国钢铁行业产能置换项目批复进度换挡进入快速发展轨道。据工信部 2017 年 钢铁新建产能置换项目公示情况统计，全年钢铁置换项目共涉及 18 个省，置换前铁、 钢产能约分别为 1.13 亿吨、1.39 亿吨，置换后形成铁、钢产能分别为 9435 万吨、1.17 亿吨，置换项目全部实施后铁与钢的产能将分别减少 1885 万吨、2149 万吨。 图表 3：2017 年钢铁新建产能置换项目统计 淘汰项目 （个）铁 （个） 铁 钢 （个） 铁 钢 铁 钢 河北 59 4,647 4,564 12 3,130 3,148 -1,517 -1,416 福建 7 462