大类资产配置11月报·战术篇：黄金如期破位，原油6个月目标45美元.docxVIP

目录 一、业绩增速即将转向，美股维持谨慎 2 美股：业绩增速即将转向，美股维持谨慎 2 道琼斯工业指数市盈率的估计 4 二、推升因素弱化，黄金预计维持震荡 5 三、供需未见起色，WTI 油价料将震荡下行 6 四、农产品预计继续反弹 8 图目录............................................................................................................................................................. 图 1：标普 500 和十年期国债收益率 2 图 2：标普 500 和十年期国债收益率的相关性 2 图 3：美国失业率和CPI 3 图 4：密歇根大学消费者信心指数 3 图 5：美股最近加权美股收益（道指和标普 500） 3 图 6：美股最近加权美股收益同比（道指和标普 500） 3 图 7：彭博美联储加息概率（FED） 3 图 8：美股估值走势预测结果（2015 年 1 月-2020 年 3 月，其中 2019 年 11 月之后为估计值） 4 图 9：OECD 领先指标（美国、欧元区、日本、五个主要亚洲国家） 5 图 10：黄金价格走势预测结果（2015 年 1 月-2020 年 3 月，其中 2019 年 11 月之后为估计值） 6 图 11：OPEC 原油产量 7 图 12：OPEC 原油产量（按国家分） 7 图 13：美国原油库存 7 图 14： BAKER HUGHES 钻井机数量 7 图 15：美国原油产量 7 图 16：俄罗斯产量 7 图 17：原油价格走势预测结果（2015 年 1 月-2020 年 4 月，其中 2019 年 11 月之后为估计值） 8 图 18：彭博农产品商品指数走势预测结果（2015 年 1 月-2020 年 4 月，其中 2019 年 11 月之后为估计 值） 9 一、业绩增速即将转向，美股维持谨慎 美股：业绩增速即将转向，美股维持谨慎 首先回顾美国经济及上市公司利润数据。2019 年 10 月 30 日，美国经济分析局公布了三季度美国经济数据： 实际 GDP 年化季率初值为 1.9%，前值 2.0%。二季报披露结束，美股财务数据继续下滑。截至 11 月 18 日，标普和道指最近 12 个月每股收益同比分别为 2.95%、-0.45%；再看 PMI，美国供应管理协会（ISM）发布数据显示，美国 10 月 ISM 制造业采购经理人指数为 48.3，预期 48.9，前值 47.8。其中，新订单指数为 49.1，生产指数 46.2，就业指数为 47.7，物价指数为 45.5。美国 10 月 Markit 制造业 PMI 终值 51.3，预期 51.5，前值 51.1。整体而言，经济和盈利数据显示美国基本面继续回落，但尚未进入衰退状态。 聚焦就业数据。美国劳工部发布数据显示，10 月非农就业人口新增 12.8 万人，预期增 8.5 万人；10 月新增非农就业人数由 13.6 万人上修至 18 万人。美国 10 月劳动力参与率 63.3%，预期 63.1%，前值 63.2%。美国 10 月平均每小时工资同比升 3%，预期 3%，前值 3.2%。失业率 3.6%，预期 3.6%，前值 3.5%。 通胀方面，美国劳工部 11 月 13 日公布的物价数据显示，美国 10 月 CPI 同比增长 1.8%，预期 1.7%，前值1.7%。10 月核心 CPI 同比增长 2.3%，预期 2.4%，前值 2.4%。美联储重点关注的核心 PCE 物价指数 2019 年 9 月同比升 1.7%，预期升 1.7%，前值升 1. 8%。11 月消费者信心指数为 95.7，前值 95.5，延续了 9 月以来的回升趋势。 从盈利/（利率+风险偏好）这一公式，股市的增长源于业绩增长或贴现率下降。近期美股持续新高的动力主要源自降息及扩表带来的宽松及乐观的风险偏好，EPS 同比增速连续快速下行表明盈利对此并无贡献。在税改作用衰竭及贸易战持续拖累影响下，ISM 制造业 PMI 继续走低，连续处于荣枯线下方，预计美国经济增速将进一步放缓，美股业绩将受到持续拖累，三季度 EPS 增速或将进一步降至 0 以下。贴现率方面，美联储连续降息之后，市场对 12 月再次降息的预期持续走低。预计盈利即将转负的拖累作用将逐步显现，美股维持谨慎。 图 1：标普 500 和十年期国债收益率 图 2：标普 500 和十年期国债收益率的相关性 3500 3.5  1.00 3100 2700 2300 1900  15001标普500 10年期美国国债收益率(右) 1500