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基于?EVA?的企业价值评估方法 王 炜 （安徽商贸职业技术学院，安徽芜湖，241000） 摘要：EVA?不仅是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营 管理状况和管理水平的重要指标，而且还可以引入价值评估领域， 用于评估企业价值。基于?EVA?的企业价值评估方法与现行公认的企 业自由现金流量折现法相比较，不仅在评估结果上是一致的，而且 还具有与企业价值相关联又便于对价值实效计算考核的双重优点。 关键词：企业价值评估；EVA；EVA?估价法；FCFF?估价法 1 引言 20?世纪?80?年代初，美国的斯特恩·斯图尔特（Stern Stewart）咨询公司提出了一种企业经营业绩评价的新方法——EVA 方法，在全球范围内得到广泛应用。EVA?不仅是近年来在国外比较 流行的用于评价企业经营管理状况和管理水平的重要指标，而且还 可以引入价值评估领域，用于评估企业价值。 2 EVA?简介 EVA?是英文?Economic?Value?Added?的缩写，可译为：资本所增 1 加的经济价值、附加经济价值或经济增加值等。EVA?指标设计的基 本思路是：理性的投资者都期望自己所投出的资产获得的收益超过 资产的机会成本，即获得增量受益；否则，他就会想方设法将已投 入的资本转移到其他方面去。根据斯特恩·斯图尔特咨询公司的解 释，EVA?是指企业资本收益与资本成本之间的差额。更具体地说， EVA?就是指企业税后营业净利润与全部投入资本（债务资本和权益 资本之和）成本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业创造 了价值，创造了财富；反之，则表示企业发生价值损失。如果差额 为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。 EVA?指标最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑 了企业投入的所有资本（包括权益资本）的成本，因此它能全面衡 量企业生产经营的真正盈利或创造的价值，对全面准确评价企业经 济效益有着重要意义。 根据?EVA?的内涵，EVA?的一般计算公式应是： ＥＶＡ?=?税后营业净利润?-?资本总成本 其中，税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分（如 果税后净利润的计算中已扣除少数股东损益，则应加回），亦即公司 的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得 税费用）后的净值。因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下 公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映 了公司资产的盈利能力。资本总成本为全部投资资本（债务资本和 权益资本之和）的成本，计算公式为： 2 项目 高速增长阶段 稳定增长阶段 时间长度 5?年 5?年后永久持续 资本总成本＝投资资本×加权平均资本成本率 因此，上述?EVA?的一般计算公式也可以表示为： ＥＶＡ?=?投资资本×（投资资本回报率?—加权平均资本成本 率） 3 基于?EVA?的企业价值评估方法 由上述?EVA?的计算公式可知，当企业的税后净营业利润超过资 本成本时，EVA?大于零，表明企业的经营收入在扣除所有的成本和 费用后仍然有剩余。由于这部分剩余收入归股东所有，股东价值增 大；反之，EVA?小于零，表明企业经营所得不足以弥补包括股权资 本成本在内的成本和费用，股东价值降低。可见，EVA?与股东价值 成同方向变化，追求?EVA?最大化就是追求股东价值最大化。而股东 价值是企业价值的重要组成部分，股东价值的增减必然会引起企业 价值的增减。所以，我们可以将?EVA?引入企业的价值评估，在计算 EVA?的基础上确定企业价值。 在基于?EVA?的企业价值评估方法（以下简称?EVA?估价法）中， 企业价值应等于投资资本加上未来年份?EVA?的现值，即： 企业价值?=?投资资本?+?预期?EVA?的现值 下面，我们通过一个具体的案例来说明?EVA?评估法的运用。 [案例 [案例]现对某企业进行价值评估，有关预测数据如下表所示： 年度（t） 0 1 2 3 4 5 6 * 年初投资资本?（I?t- 1） 100. 00 112. 00 125. 44 140. 49 157. 35 176. 23 税后营业净利润 （NOPLAT） 15.0 0 16.8 0 18.8 2 21.0 7 23.6 0 21.1 5 △投资资本 12.0 0 13.4 4 15.0 5 16.8 6 18.8 8 10.5 7 年末投资资本（I t） 100. 00 112. 00 125. 44 140. 49 157. 35 176. 23 186. 80 资本成本 10.0 0 11.2 0 12.5 4 14.0 5 15.7 4 17.6 2 EVA 5.00 5.60 6.28 7.02 7.86 3.53 投资资本回报率 （ROIC） 15% 12% 留存比率（b） 80% 50% 增