保险行业系列调研和分析报告：故行九万里，则风斯在下矣.pdfVIP

[Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告 2019 年08 月13 日 [Table_InvestInfo] 故行九万里，则风斯在下矣 投资评级 优于大市 维持 市场表现 —— 保险复盘系列之一 [Table_Summary] [Table_QuoteInfo] 投资要点：我们复盘了自2007 年保险公司上市以来的基本面情况、 保险 海通综指 40.34% 股价表现、估值水平，聚焦保险板块历次独立行情并深入剖析成因， 29.65% 同时回顾了个股表现差异的产生时点及驱动因素。以下为保险股复 18.95% 盘系列之一：保险股股价影响因素与基本面概览。 8.25% -2.45%  保险股与大盘指数的相关性最高，部分年份也与长端利率走势亦同向相关。利 -13.15% 差是保险公司最重要的利润来源，股市大涨时，保险股作为可以加杠杆进行股 2018/8 2018/11 2019/2 2019/5 资料来源：海通证券研究所 票投资的标的，极易获取超额收益。保险公司经营模式的复杂性决定其股价影 响因素的复杂和不确定。而存量业务中，利差占到NBV 和利润比重仍高，投资 收益对保险公司盈利能力和股价都有重要影响。保险公司权益投资占比仅在 相关研究 7%-13%左右，但考虑到股票市场大部分年份都有 10%以上的波动，权益市场 [Table_ReportInfo] 《上半年健康险同比+32%，产险增速放 表现对总体投资收益率的影响较大。近十一年来，保险股股价无论是上涨还是 缓》2019.08.11 《寿险与产险增速均明显好转——上市 下跌，整体与大盘走势相关性极高，牛市时出现超额收益概率大。利率水平预 险企6 月保费点评》2019.07.18 期大部分时间较为稳定，利率变动对股价的影响程度与该时点经济现状、市场 《净利润预计同比大增，EV 维持较高增 预期等因素有关。典型时间：2009 年、2014 年。 速——上市险企2019 年中报前瞻》 2019.07.14  独立行情非常罕见。1 ）经济预期显著改善时，利率趋势性上行有望助保险股走 出独立行情。一方面，保险公司经营偏好高利率环境，负债成本刚性，更高的 投资收益率就意味着更高的利差益。债券、定期存款、非标等固收类资产占投 资资产比重在80%左右，长端利率向上修复时，保险公司可以在更高利率水平 [Table_AuthorInfo] 增配长久期固收类资产。且利率上升初期，定价利率和负债成本上调的进程慢 于投资收益率，从而导致利差扩大。另一方面，保险公司计提准备金时，750 天移动平均国债收益率是计算折现率的重要基础，因而利率上行时，750 日移 动平均国债收益率曲线上行将使得准备金计提减少，对保险公司