食品饮料行业投资价值分析报告：KA渠道，恒顺.pdfVIP

[Table_Title] 食品饮料行业 行业研究/周报 茅台新增多家KA 渠道，恒顺有望开启改革系列动作 食品饮料行业周报 2020 年1 月13 日 报告摘要： [Table_Invest]  1 月模拟组合：泸州老窖（25%）、洋河股份 （25%）、伊利股份 （25%）和恒顺 推荐 维持评级 醋业 （25%）。  白酒：目前渠道反馈平稳，预计春节前板块仍将维持热度。茅台：批价总体稳定， 近期新增多家KA 渠道商。近期飞天批价维持稳定，仍保持在2400 元上方，显示出 [Table_QuotePic] 行业与沪深300 走势比较 货节奏总体平稳。近期公司新增多家KA 渠道商，验证我们前期判断。五粮液：1218 经销商大会反馈总体平稳，2020 年五粮液预计将有5-8%增量（预计2.5 万吨），“后 食品饮料 沪深300 80% 千亿”时代公司将追求更高质量发展。近期批价维持在 920-940 元、总体稳定，渠 道反馈销售平稳，茅台供不应求且批价处于高位仍利好于五粮液动销。泸州老窖： 60% 国窖1573 于1 月10 日起再次停货并上调价格20 元/瓶，同时将从2 月10 日起执行 40% 二月份终端配额，二月份的配额按照2019 年全年完成数的4%执行。投资建议：近 20% 期从渠道反馈来看，行业增长态势总体保持稳健态势，预计春节前板块将维持较高 热度、成功实现估值切换。建议超配茅五泸组合+古井贡酒+顺鑫农业，重点关注今 0% 世缘、山西汾酒、口子窖、洋河股份。 -20% 19-01 19-05 19-09 20-01  调味品：恒顺调味品主业双位数增长收官，新董事长上任后有望开启新改革篇章； 预计中炬高新美味鲜销售团队中短期内将保持总体稳定、基本面提速实现概率仍然 资料来源：wind ，民生证券研究院 较大。恒顺方面，19 年 11 月结束后恒顺19 销售年收官，调味品主业重回双位数（约 10%），料酒业务表现亮眼、取得25%+增长。新董事长上任后有望开启新改革篇章， 2020 年销售任务增速预计将比 2019 年有较明显提升。中炬方面，判断美味鲜销售 团队中短期内将总体保持稳定。2020 年美味鲜扩张战略将不受影响，收入提速仍是 大概率事件。涪陵榨菜方面，19 年实际出货预计小幅负增长，近期跟踪显示渠道库 存维持5 周左右，20H1 迎来基本面拐点概率持续增加，看好2020 年重回双位数收 入增长。海天方面，截至目前仍未有提价动作出台，考虑到16 年 12 月20 日左右已 出台提价动作，且17 年和20 年春节时间基本接近，因此节前提价窗口已关闭。 S0100118080028  乳制品：蒙牛并购动作连续落地彰显收入导向，预计行业竞争短期仍处高位，但行 业龙头费用结构性优化有望推动盈利端在低基数基础上企稳。近期蒙牛并购贝拉米 和 Lion dairy drinks ，收入导向意图明显，显示中短期内行业竞争仍处高位。 19Q3CTR 数据显示龙头企业广告费用结构性优化趋势明显，预计在成本上行（前三 季度原奶成本上涨约6%）和竞争高位背景下，龙头企业将推动优化费用结构、精简 无效投放，有助于龙头企业盈利端在低基数基础上实现企稳。同时，蒙牛入股妙可 蓝多有助于其在奶酪业务B/C 端保持业务平衡，也预示着蒙牛自身奶酪业务在C 端 大幅发力的可能性较低。而对妙可蓝多而言，与蒙牛携手，未来销售渠道共建、营