腾讯控股-投资价值分析报告-金融科技，下一个十年.pdfVIP

公司研究 Page 1 证券研究报告—海外公司深度报告 海外 [Table_StockInfo] 腾讯控股(00700) 买入 453- 互联网 合理估值： 元 昨收盘： 400 元 （上调评级） 485 2020 年01 月22 日 [Table_BaseInfo] 海外公司深度报告 一年该股与上证综指走势比较 腾讯控股 恒指 0.4 金融科技：引领腾讯下一个十年 0.2 0.0  移动支付千亿级别赛道成长空间大，集中度高 8 8 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 移动支付行业流水规模高达百万亿级别，经多年发展，仍能维持 20% / / / / / / / / / / / / / N D J F M A M J J A S O N (0.2) 以上的同比增速，第三方支付机构可从中获得稳定的佣金收入。从收 入口径来看，这是一条千亿级别的赛道。当前线下扫码支付的渗透率 股票数据 仅为20%，而线下零售市场是线上零售的4 倍，移动支付的市场规模 总股本/流通(百万股) 19,406/19,406 仍具有一定的增长空间。在这样一个容量大且收入稳健的赛道中，孕 总市值/流通(百万元) 319,227/319,225 育出了微信支付和蚂蚁金服两大巨头，行业CR2 稳定在90%以上。 上证综指/深圳成指 3,096/ 11,116 金融科技：高弹性增长引擎，引领腾讯下一个十年 12 个月最高/最低(元) 17.60/10.26 腾讯以微信为支点，在金融科技板块衍生出了支付、贷款和理财三大 业务，该板块在过去的几年表现十分靓丽：我们测算，在剔除备付金 利息上缴的影响后，该业务毛利率取得了显著增长。腾讯凭借微信支 付在C 端用户方面的量级、时长优势及牌照优势，有望维持约50%的 市占率。我们发现，金融科技业务毛利弹性非常高：在成本端费率不 变的情况下，商业支付的收入端费率每提升万分之一，金融科技业务 的毛利率可提升约 4 个百分点；在收入端费率不变的情况下，成本端 费率每降低 1 个百分点，支付业务的毛利率可提高 6.9 个百分点，我 们推算，在行业规模提升、收入端费率提升、成本端费率微降的共振 下，金融科技未来三年毛利润的复合增速有望超过40%。  支付行业商业化奇点