光伏产业链六大代表性企业财务分析案例.pdf

光伏产业链六大代表性企业财务分析案例 光伏产业链六大代表性企业财务分析案例 光伏产业链六大代表性企业财务分析案例光伏产业链六大代表性企业财务分析案例 2019年 01月 03 日 2018年以来，光伏行业制造端高利润黄金时代已经结束，政府正在降低光伏发电项目对补 贴的依赖程度，发电端“平价上网时代”已经来临，制造端需要进一步降低其利润空间， 降低设备售价，推动系统造价进一步降低，提高投资端的信心，维持行业前行。另外投资 端的投资方向也需要从传统的地面电站和屋顶分布式电站方式转变为综合能源服务方向， 摆脱补贴依赖，通过市场化供需机制获得长远的发展。 本文选取了光伏行业中代表上游与下游各产业链环节的六家企业，以 2012-2017 年度财报 为依据，从资产质量、利润质量、现金流质量和资本结构等方面综合分析了各公司的财务 情况。 分析结果表明光伏产业制造端企业以筹资和经营主业所获现金流来满足公司日常运营需要； 为满足市场需求，制造端企业不断扩充产能，相比2012年，总资产平均增加了 4 倍，净 利润平均增加了 22倍；投资端企业的运营模式以筹资和投资为驱动力，大举投资与并购 光伏电站，相比 2012 年，投资端企业总资产增加了58 倍，净利润平均增加了30 倍，为 弥补因政府电力补贴的延迟支付导致公司营运收入降低，投资端代表企业涉足光伏电站建 造服务，该服务成为其重要收入来源；投资端面临主业(电力销售)收入不足的局面，将降 低投资端企业后续投资信心，从而导致光伏装机量增长放缓，制造端企业将面临需求侧市 场紧缩风险。 一、一、光伏行业现状光伏行业现状 一一、、光伏行业现状光伏行业现状 光伏行业 2012年经历欧美双反危机时迅速走向衰落，随后在国内新能源政策的大力扶持 下回转元气，2017年全国全口径发电量 6.4 万亿千瓦时，其中并网太阳能发电量 1182亿 千瓦时，同比增长 75.4%；太阳能光伏发电新增装机量达 52.83GW，同比增长 52.95%，累 计并网量达 130.25GW，占全国电源总装机量 8%。 光伏行业在蓬勃发展过程中，政府已经明确发出信号，上网电价将逐年降低(图 1)，补贴 指标的竞争空前激烈，与时间的赛跑催生了“6.30”的诞生，即每年 6月 30日前并网的 光伏电站有资格进入当年度上网电价补贴目录，进入补贴目录的光伏电站却面临着政府补 贴不到位(应收账款延期)的现实，现金流短缺是目前国内大部分电站面临的困境。随着进 入补贴目录的电站规模增大，政府补贴的压力也在不断增加。 图 1 上网电价逐年变化 光伏行业在国家政策鼓励下蓬勃发展了若干年，如今平价上网时代的来临，产业链相关企 业是否可以利用市场的力量独立前行？衡量一个行业健康程度，需要认真审视该行业产业 链关键环节的企业财务状况，本文选择产业链中的代表性企业(表1)——投资商、硅片制 造商、组件制造商、逆变器制造商和辅材制造商，从各相关企业的利润质量、现金流质量、 资产质量和资本结构四个方面综合分析其财务的健康程度。 表 1 光伏产业链各代表公司概况 企业 交易市场 主经营业务 产业链节点 制造端 企业 保利协 港交所 1.多晶硅及硅片 2.投资、建设、运营环保发上游：硅片制造下 鑫能源 (03800.HK) 电站 游：电站投资及运维 中来股深交所 辅材生产商：光伏组 太阳能材料（塑料软膜）开发、生产、销售 份 (300393.SZ) 件背板 新能源发电设备、分布式电源，及其配套产