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环保产业链分析报告 2020年5月 目录 环保包含四大细分领域，转债多处于固废等行业5 环保行业主要包含大气、水务、固废、监 等细分领域5 存量环保转债超过 10 只，主要分布在固废、水务等行业12 历史上，环保行业表现受政策、融资环境等影响15 复盘历史，环保行业盈利、表现受政策融资环境等影响15 资源、资金等因素差异，使得公司盈利、股价表现分化22 政策支持、融资改善背景下，板块配置价值凸显24 政策支持环保基建、融资环境改善，板块配置价值凸显24 环保转债多为配置型个券，可关注细分行业中龙头个券26 图表目录 图1 ：环保产业链主要包含大气、水务、固废等细分领域5 图2 ：EPC 、BOT 、PPP 等经营模式的特征5 图3 ：火电企业烟气超低排放改造已接近尾声6 图4 ：钢铁、水泥和焦化玻璃等非电行业烟气治理才刚刚开始6 图5 ：“长江大保护“五大平台6 图6 ：预计近几年我国垃圾焚烧投运产能增速维持高位7 图7 ：我国历年危废产生量 （统计局口径）8 图8 ：我国危废实际利用处置率较低（测算）8 图9 ：2018 年，环卫市场新增订单年化服务金额集中度9 图10 ：2020 年1 月，环卫市场新增订单年化服务金额集中度9 图11 ：相较于大气水治理，土壤修复行业顶层设计出台时间较晚10 图12 ：目前，上市交易的环保转债只数、规模处于历史之最12 图13 ：目前，预案转债多处在董事会预案阶段12 图14 ：环保行业转债多分布在固废、水务等细分行业12 图15 ：2020Q1 ，机构持仓家数较多的主要是环境、高能等个券13 图16 ：2020Q1 ，机构持仓规模较大的主要是环境、高能、国祯等个券13 图17 ：2010 年以前，环保转债的历史表现13 图18 ：2010 年以后，环保转债的历史表现13 图19 ：退市环保转债中，伟明以“大规模转股”退市14 图20 ：创业转债经历了下修、回售和赎回后退出市场14 图2 1 ：江南转债经历了下修后以回售退出市场14 图22 ：伟明转债成功触发赎回条款后，转股退出市场14 图23 ：环保工程及服务行业的股价表现和盈利较为一致15 图24 ：水务行业的股价表现和业绩增速较为一致15 图25 ：2018 年，融资环境恶化导致行业净融资额大幅下滑15 图26 ：信用利差处于低位时，行业净融资和盈利增速多较高15 2 / 31 图27 ：2010 年，环保板块持续有绝对收益、超额收益的时间段有5 次16 图28 ：2010-2011 年，行业表现主要受战略性新兴产业、五年规划收官和启动等政策驱动17 图29 ：2009-2011 年环保板块PE(TTM)估值有所抬升17 图30 ：2010-2011 年部分环保公司扣非归母净利润同比增速较高17 图31 ：2010-2011 年，碧水源估值和盈利变化对股价的贡献17 图32 ：2010-2011 年，清新环境估值和盈利变化对股价的贡献17 图33 ：2012-2013 年，行业表现主要受大气治理专项计划等政策推动18 图34 ：2012-2013 年部分大气治理及监测公司PE(TTM)估值抬升18 图35 ：2012-2013 年部分环保公司扣非归母净利润同比增速较高18 图36 ：2012-2013 年，龙净环保估值和盈利变化对股价的贡献19 图37 ：2012-2013 年，清新环境估值和盈利变化对股价的贡献19 图38 ：2014-2015 年，行业表现受到融资环境改善以及政策双重影响19 图39 ：2014-2016 年，无风险利率和信用利差大幅下行20 图40 ：2016 到2017 年，PPP 项目投资额持续高增20 图4 1 ：2017 年下半年及20 18 年，环保行业持续跑输市场20 图42 ：碧水源东方园林投资活动现金流净额大幅增加（亿元）21 图43 ：碧水源东方园林筹资活动现金流净额大幅增加（亿元）21 图44 ：2018 年，5 年期各评级公司债券平均发行票面利率大幅提升21 图45 ：2017 年下半年环保行业估值下行，2018 年业绩估