中公教育-市场前景及投资研究报告-五千万大学生就业服务商.pdf

公 教育 司 2020 年06 月05 日 报 中公教育 (002607) 告 五千万大学生就业服务商，成长未见边界 推荐 （首次） 平安观点： 公 现价：28.45 元  公司的成长边界：1 ）招录赛道是700 亿大市场，招录规模合计超 190 万 人，公务员占比仅有7%左右，市场规模被低估；2 ）教招是公司第一轮品 司 主要数据 类扩张，预计尚有3 倍以上的空间，而以考研、学历提升等为代表的众多 首 行业 教育 项目待爆发，空间巨大；3 ）公司网点类似商超，中后台似产品研发及供 次 公司网址 应链，扩赛道似丰富SKU ，扩充品类以解决大学生就业为最终目的。因此， 大股东/持股 鲁忠芳/41.36% 公司的成长边界短期可以看招录市场的充分开发，中长期围绕大学生就业 覆 实际控制人 李永新 做价值提升。 盖 总股本(百万股) 6,167  潜在风险详解：1 ） 影响下流水和业绩出现季节性扰动不可避免，从 流通A 股(百万股) 820 报 流通B/H 股(百万股) 0 我们跟踪的数据来看，5 月教招强势恢复，但大部分省考、事业单位持续 总市值（亿元） 1,754.63 延期；2 ）竞争格局尚难改变，无论是线下的华图还是线上的粉笔，在产 告 流通A 股市值(亿元) 233.39 能供给、招生能力、管理能力和品牌效应上跟中公差距较大；3 ）所谓“大 每股净资产(元) 0.34 存”是借壳特殊情况的需要，预计2021 年到期解决，“大贷”是教学基地建 资产负债率(%) 84.4 设需要，预计还会增加，但我们认为这是合理的再生产投入。 行情走势图  中公核心竞争力在于全产业链优势和品牌效应：1 ）公司所处行业高度分 散高度波动，提高了行业竞争门槛，尽管市场的准入门槛低，但是跨区 中公教育 沪深300 150% 域规模化发展难度大，因此全国性机构风毛菱角。2 ）培训行业的产业链 100% 短，每个培训机构都是“全产业链”覆盖，机构的对比其实是全产业链的对 比。中公前端网点覆盖渗透最广，获客地理半径最短，容易形成区域品牌 50% 效应；后端教研供给是竞争对手的数倍，加上公司拥有一套较为有效的三 证 0% 元独立垂直运营体系，因此产品的交付效率和能力远超竞争对手。 -50%