医药行业2020年投资策略分析报告：医药节奏.pdfVIP

证券研究报告：行业策略报告 2020年06月24 日 【医药行业2020 H2策略】 医药节奏看 ，重点细分看“科技”，自下而上填洼地 1 核心结论 一、复盘2020 H1：盛宴下，什么涨的更好？ 总体上来看，2020上半年医药行业先抑后扬，加速上涨，领跑全行业，排名第一。从板块来看，医药各子行业分化严重，医疗器械生物制品原料药表 现亮眼，中药与医药商业明显跑输行业；从涨幅拆分来看，涨幅更多来源于行业比较优势、产业趋势及硬核资产趋势下估值的提升；从细分领域来看， “4+X”五大方向明显跑赢，原辅包材 （+88% ）、互联网医疗医疗信息化 （+84% ）、创新 （+77% ）涨幅居前；最后，落实到个股上来看，总结上半 年医药涨幅TOP30的标的， 加成与原料药板块的个股居多，同时在政策面相对宽松、流动性充裕的市场环境下，中小市值股更具优势。 二、思考2020 H1：市场运行背后的逻辑—— 是核心变量，叠加政策+产业+资金+估值等次要变量多重共振 思考2020年H1医药板块走势背后的逻辑，我们认为 “ ”成为最核心变量，四大次要变量共同影响医药走势。 ➢ 成为核心变量：医药内需且刚需的行业属性，在 环境下具备行业比较优势。 ➢ 四大次要变量共同影响医药走势：产业发展趋势 （反应内生变量）、政策 （反应外源干扰）、持仓 （反映资金）、估值 （反应情绪），四大次要变量 共同影响医药走势。 三、思辨2020 H2：医药板块当下处于什么状态？把握核心变量，观测次要变量 ➢ 核心变量：当下影响医药走势的核心变量在于 “行业比较”，而其根源是 及其带来的国际经济政治环境的变化。 ➢ 次要变量一 （产业）：在产业层面，医药历经时代风云变迁，医药行业已经不是当初以 “药”为主的行业，非药标的已占据半壁江山。 ➢ 次要变量二 （政策）：医药政策的大政方针已定，但近期出台的政策在边际上有所收紧，后续的政策展望包括存量品种医保独家谈判、注射剂一致性 评价、反商业贿赂、第三批带量采购、高值耗材全国集采等。 ➢ 次要变量三 （估值）：医药行业上半年涨幅第一，硬核资产标的估值不断创下新高。但由于医药近5年一直处于 “资产淘汰赛”中，叠加外资等长线资 金占比提升，医药硬核资产高估值将成为新常态，只会波动不会消失。 ➢ 次要变量四 （持仓）：公募基金：重仓医药大幅超配创近5年新高，Q2预计更高；沪 （深）股通的持股医药规模占比快速提升，持仓仍有提升空间；医 药主题基金持续发挥稳定剂作用，医药资产定价能力稳中有升。 我们认为，未来在 这个核心变量没有发生根本变化之前，确定性比较优势将慢慢演变成确定性比较优势+板块财富效应，继续推动医药上涨。而次要 变量在不断强化，逐步引起医药板块日间波动变大。 四、选择2020 H2：投资策略与核心推荐标的 ➢ 核心三句话：医药节奏看 ，重点细分看“科技”，自上而下填洼地。 ➢ 细分领域：长期产业逻辑是挑选医药标的的必要条件，我们在“4+X”主线框架中精选，叠加考虑医药当前的核心变量与次要变量，重点看好估值弹性 大、估值容忍度高的“医药科技”，包括CXO、创新药、创新 、精准医疗、医药大品种几大特色细分，同时重视 中的医药投资机会。 ➢ 延续我们2020年度策略中的四因素叠加模型（赛道高景气、优秀管理层、边际经营趋势、估值兼顾弹性/安全）。侧重考虑因素一与因素二，我们精选 出2020年H2的 “与时偕行”组合，再叠加考虑因素三和因素四，我们精选出2020年H2的“因势而动”组合： “因势而动”：智飞生物、沃森生物、凯莱英、博腾股份、九洲药业、丽珠集团、兴齐眼药、健康元、恩华药业、健友股份。 “与时偕行”：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、长春高新、爱尔眼科、华