新坐标-市场前景及投资研究报告：小而美的公司的价值重估.pdfVIP

公司研究 汽车零部件 证券研究 报告 2020 年06 月29 日 新坐标 （603040 ）深度研究报告 强推（维持） 目标价：39.7 元 小而美的公司的价值重估 当前价：27.64 元  新坐标为精密冷锻件领军企业，2019 年起全球替代加速，未来 3 年营收预计 华创证券研究所 30%+。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司， 当前核心产品为汽车发动机传动组挺柱+摇臂，背靠大众全球，2017 年实现第 一次放量，2019 年在重卡柴油机和出口带动下再次进入放量阶段。凭借大众 全球的认可+欧美两地工厂的落成，我们认为单大众就可能为公司未来3-5 年 带来40%-20%的营收增速，考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户 的配套，以及其它新产品的开拓，空间则更大 （合计体量为大众的1.9 倍）。  竞争格局良好，重视技术投入，造就 A 股零部件最高利润率。公司对国内竞 公司基本数据 争对手主要为技术替代，即冷锻工艺替代机加工，前者在品质、成本方面具备 显著优势。对国外竞争对手主要为性价比、商务服务优势，当前核心产品传动 总股本(万股) 10,333 组领域主要与伊纳、伊顿两家公司竞争，竞争格局非常简单。由于冷锻件体积 已上市流通股(万股) 10,273 总市值(亿元) 28.56 体量小，外资对手经营品类繁杂，公司反而能做专做精，得到大众培育。此外， 流通市值(亿元) 28.39 实控人重视技术，公司逐渐掌握了上游材料处理、模具设备制造能力，研发投 资产负债率(%) 8.6 入强度持续处于汽车零部件前 10% ，降本增效速度也快于一般零部件公司，毛 每股净资产(元) 7.9 利率维持在60%+/A 股零部件第一，新品毛利率逐年提升，人均效益达到行业 12 个月内最高/最低价 28.29/18.21 前2% 。再投入强度低于其它金属件公司，现金流创造能力居行业前列。  冷精锻为平台型技术，未来能持续打开产品品类空间。公司核心产品配套汽车 市场表现对比图(近12 个月) 发动机，市场担心电动化带来较大影响。实际上无论燃油车还是电动车，都离 不开各类金属件，尤其精密金属小件，冷锻工艺具备较强的品质和成本优势， 26% 2019-07-01～2020-06-24 只是需要时间开发、验证新产品。公司现阶段选择汽车发动机作为核心配套领 域主要在于 1 ）发动机要求高，适合冷锻工艺，且利润率高，2 ）发动机量大， 13% 可快速上量。在汽车发动机外，公司已成功开发