汽车行业2020年中期投资策略分析报告：相信均值的力量.pdfVIP

[Table_Page] 投资策略报告|汽车 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Grade] 汽车行业2020 年中期策略 行业评级 买入 前次评级 买入 相信均值回归的力量 报告日期 2020-06-26 [Table_Summary] [Table_PicQuote] 核心观点： 相对市场表现 15%  经济从恢复期向分化期过渡，汽车行业逐步由供给约束打开转为需求 10% 改善驱动。随着经济从恢复期向分化期过渡，复工率上升、供给约束 5% 0% 06/19 08/19 10/19 12/19 02/20 04/20 打开导致环比力量减弱，汽车行业的修复更多来自需求改善驱动。政 -5% 策层面上 “底线思维”仍贯彻始终，我们认为温和的政策思路意味着 -10% 汽车 沪深300 行业内生性因素影响更大，更有利于汽车行业长期健康。  重卡：供需平衡后更新率回归均值是过去几年重卡销量持续超预期的 [Table_Author] 原因，19 年大吨小标治理使得未来销量中枢进一步提升。今年重卡产 销量累计同比增速 4 月已转正，5 月提速，说明不是需求回补，在温 和的宏观政策背景下重卡需求仍有增长潜力，我们认为下半年仍有望 维持较高景气度，全年销量将超过去年底年度策略报告中预期的 5%-10%增长。考虑到销量与盈利正相关，重卡股中报盈利有望转为正 增长，龙头公司盈利有望大幅增长。本轮重卡景气已连续5 年超预期， 冲击下 1 季度的韧性、2 季度的弹性对重卡股的定价非常重要， 业绩和估值都有较大的上行空间。重卡行业长期的阿尔法体现在行业 规范化以后，产品升级带来的单价和净利润率提高，未来产品有竞争 力的公司在差异化的竞争环境下市场份额还有大幅提高的可能。  乘用车：基本面最差的时候已经过去，龙头公司已具备良好的安全边 际。目前行业销量已回落至 14-15 年的较低水平，均值回归角度看为 明、后年增长提供较大空间。1 季度行业盈利大幅下滑主要受收入规模 下行、成本刚性影响，但盈亏或同源，终端需求回升及库存周期的改 善有望带来企业盈利恢复。 冲击后乘用车需求呈 “弱复苏”态势， 积极的因素在于行业库存持续优化带来成本费用的改善，1 季报反映行 业在经营性净现金流与资本开支等方面也主动进行了调整；考虑到目 前乘用车行业估值隐含了较高的预期，相比之下龙头公司具备更好的 安全边际和风险收益比。  投资建议：