长阳科技-投资价值分析报告：十膜龙头企业，创新驱动.pdfVIP

打造十年十膜龙头企业，创新驱动未来可期 长阳科技（688299）投资价值分析报告 ｜2020.6.25 中信证券研究部 核心观点 公司是国内功能膜龙头企业，技术实力领先，战略布局深远，我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为0.61/0.91/1.22 元。参考可比公司 PE 估值及 PEG 估值，考虑公司的高成长性，我们认为 2020 年 58 倍 PE 是合理的估值水平， 对应目标价 35 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ▍功能膜龙头企业，技术领先快速成长。公司主要从事反射膜、光学基膜、背板 基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售。公司以反射膜成熟技术为基础， 打破海外垄断，成就行业领先地位，并于2018 年进入光学基膜领域，随着产品 品质改善，公司光学基膜产品销售快速增加，毛利率水平提升迅速，实现由负 转正。此后公司又继续开拓TPX 离型膜等新品种，不断打开成长空间，实现业 绩的快速增长。 ▍三大维度保障发展，功能膜市场空间广阔。短期看，大尺寸电视、LED 照明双 动力，保障反射膜需求。当前电视平均45.5 寸，并将继续保持大尺寸化趋势， 驱动行业增长，根据IHS 数据，2022 年反射膜需求量25514 万平方米，其中液 晶电视占比80%。中期看，搭载Mini-LED 的电子产品逐步问世，高附加值反射 膜市场广阔。根据我们的测算，仅中国市场PAD 应用的反射膜潜在市场就在5 亿元以上。长期看，公司战略瞄准十年十膜，目标在多个产品上实现国产突破 与进口替代，打造全球领先功能膜企业，成长空间广阔。 ▍重视研发，客户优质，公司未来可期。公司组建了由 “ 重点人才计划”技 术专家牵头，大批高素质的技术研发人员组成的研发团队，成立长阳尖端材料 研究院，计划招募 100 名海内外行业精英和高校人才。通过研究院打造产品开 发、客户方案解决和前沿开发三大平台，把产品开发创新作为公司的核心原始 驱动力，实现创新和业绩的协同有机增长。同时，公司已成为韩国三星、韩国 LG、 京东方、群创光电以及德国 Trilux 、欧普照明、阳光照明、立达信等国内外知 名企业的供应商。公司具备优异的创新能力，深受下游客户认可，市场份额有 望逐步提高，未来可期。 ▍风险因素：技术突破不及预期；Mini-LED 产品渗透率提升不及预期；下游需求 萎缩；其他自发光显示技术对LCD 的取代。 ▍投资建议：公司是国内功能膜龙头企业，技术实力领先，战略布局深远，我们 预计公司2020-22 年的归母净利润分别为 1.72/2.56/3.44 亿元，对应EPS 预测 分别为0.61/0.9 1/ 1.22 元。参考可比公司PE 估值及PEG 估值，考虑公司的高 成长性，我们认为2020 年58 倍PE 是合理的估值水平，对应目标价35 元，首