基金分析专题报告：穿越牛熊，稳中求进.docxVIP

?固收+? ?固收+?策略专题分析报告（一） 第一部分 ?固收+?策略介绍及投资机会分析 在开年新冠肺炎疫情冲击下，全球掀起降息潮，资本市场主要股指大起大落，在这种全球低利率、权益资产波动加大的市场环境中，稳中有进的?固收 +?策略成为市场关注的焦点。 1、?固收+?投资策略分类 传统的?固收+?策略通常指在低波动固收类资产持仓基础上，配置一定比例高波动资产，在控制风险的前提下，获得相对固收资产更高的收益，如 ?固收+转债?、?固收+权益?等。 广义的?固收+?策略指风险收益特征与传统的?固收+?策略相似，但持仓中不一定有较高的固收类资产，比如以对冲策略为主的多空对冲基金。 图表 1：各类基金风险收益情况 注：数据来源 Wind，国金证券整理，截至 2020/5/18，上表为各类型基金近 3 年年化波动-年化回报情况（均值） 从投资策略上看，我们可以把公募?固收+?产品主要分为四大类：?固收 +转债?、?固收+权益?、?固收+打新?、广义?固收+?即多空对冲策略。本文主要研究分析对象为?固收+权益?策略为主的产品。 ?固收+转债?策略的产品弹性主要来自于转债部分，转债的弹性主要依托于正股的表现，与传统的固收资产的风险收益特征相比有一定差异，可转债型基金和相对转债风格型基金都属于这一类，其中可转债基金指基金简称中含 ?转债?字样的主动管理型开放式债券基金；相对转债风格型基金指，除可转债型基金外，近 4 季度可转债持仓均在 40%以上的债券基金。对于?固收+转债?策略的详细分析与重点产品推荐，可参见历史专题报告《可转债基金专题分析报告（一）——攻守兼备，从小众品种到主流配置》、《可转债基金专题分析报告（二）——可转债基金优选分析》，本文暂不再进一步展开。 ?固收+打新?策略的产品，本质上是?固收+权益?策略下的细分领域， 指专注于打新策略的基金，但市场暂无一致分类口径。根据中国证券业协会在2013 年发布的《首次公开发行股票承销业务规范》中的相关规定，债券基金不得参与网下打新，因此目前公募基金中的打新主体为混合型基金及股票型基金。 以打新策略为主的产品一般对于规模的约束较大，一方面沪、深两市对于 打新底仓分别有 6000 万、1000 万的限制，若想两市打新，需有 7000 万底仓市值，为降低底仓波动的影响，产品规模不宜过小，2 亿以上较为合适；另一方面，考虑市场打新收益有限，为了不对收益有过多稀释，产品规模又不宜过大， 一般在 10 亿以下为佳，因此规模到一定程度以后此类产品会采取限购措施。筛选此类产品时，除规模以外，打新能力是关注的焦点，一方面可以通过基金的 获配率去衡量打新能力，另一方面可以通过基金公司网下询价的询中率作为考 量标准之一。但在限购影响下，可供选择的打新策略产品名单变动较大，打新 基金的优选名单，我们将在每月《固定收益类基金投资策略报告》中进行持续 - 2 - ?固收 ?固收+?策略专题分析报告（一） 的跟踪与筛选，本专题对打新策略产品的筛选池不做展开，但对于部分结合定性调研了解到的优秀产品，下文会进行重点研究分析。 图表 2：三种传统?固收+?基金策略股债性比较 来源：国金证券研究所 广义?固收+?即多空对冲策略，公募多空对冲基金，一般通过股指期货等金融工具对冲权益多头的系统性风险，同时灵活应用债券投资、打新等多种策略，获取绝对收益。对于多空对冲策略的详细分析与重点产品推荐，可参见历史专题报告《公募多空对冲基金专题分析报告——五年蛰伏再迎春》，本文暂不再展开。 ?固收+权益?策略的产品主要有二级债基、偏债混合基金两类，此策略规模容量大，是?固收+?策略的主力军，也是本文重点研究内容。 2、?固收+?策略投资机会分析 今年来全球各类资产波动加大，随着经济进入?后疫情?时代的修复通道， 权益资产业绩边际改善确定性较高，在低利率环境下，?固收+?策略这种波动 较低、收益稳中有进的特质值得提升配置。此外，以科创板为代表的打新收益 显著，今年 6 月 12 日，证监会发布创业板改革试点注册制相关制度规则，创业板注册制改革落地在即，?固收+?策略在打新方面的收益也值得进一步关注。 ?后疫情?时代，?固收+?策略稳中有进的特质有望受益 ?固收+?策略以稳健固定收益投资为主，以权益投资为辅，同时部分产品叠加收益确定性较高的打新策略，整体呈现出波动低、收益相对稳健、稳中有进的风险收益特征，在当前资本市场震荡加大的市场环境下值得提升配置。 - 3 - ?固收 ?固收+?策略专题分析报告（一） 图表 3：?固收+?策略在震荡行情中的表现 来源：wind、国金证券研究所，注：指数收盘价及基金净值数据时间段为 2017/1/1—2020/5/29 后疫情时代经济将逐渐复苏回暖，上市企业总体业绩边际改善确定性较高； 估值处于合理位置，且