汽车行业相信均值回归的力量.docxVIP

目录索引 一、经济恢复期向分化期过渡，行业逐步从供给约束打开转为需求改善驱动 6 （一）疫情后宏观经济从全面恢复进入分化承压期 6 （二）汽车行业修复从供给约束打开转为更多由需求改善驱动 7 二、重卡：需求驱动销量累计同比转正，中报超预期概率较大 9 （一）需求驱动重卡销量累计正增长，疫情下韧性、弹性均超市场预期 9 （二）部分重卡股中报业绩增速有望转正，将显著好于A 股整体中报利润增速表现12 （三）类似 10、17 年，重卡股有望走出戴维斯双击行情 14 三、乘用车：基本面逐渐改善，龙头公司已具备良好的安全边际 19 （一）供给约束打开后乘用车产销逐渐改善，需求弱复苏初步体现 19 （二）营收规模下行、成本刚性导致盈利下滑，冲击下行业主动进行调整 22 （三）需求企稳及库存周期的改善有望带来盈利恢复，龙头公司目前股价已经具备良好的安全边际 25 四、汽车服务：精选国内稀缺独立汽车研发咨询检测机构中国汽研 27 五、投资建议 29 六、风险提示 29 图表索引 图 1：中国企业经营状况指数（BCI） 6 图 2：制造业、建筑业、服务业 PMI 变化情况（%） 6 图 3：我国汽车全钢胎、半钢胎开工率变化情况 7 图 4：我国公路货运量、货运周转量月度同比情况 7 图 5：我国汽车经销商员工/门店复工率变动情况 7 图 6：汽车各类车型单月批发销量（万辆）及同比增速（包括燃油汽车和新能源汽车） 8 图 7：重卡单月生产合格证与中汽协产量同比增速 9 图 8：重卡单月中汽协销量及终端销量同比增速 9 图 9：重卡物流车、工程车销量月度同比增速 10 图 10：我国重卡结构情况 10 图 11：我国公路客运量、公路货运量月度同比情况 11 图 12：我国房屋新开工面积、竣工面积同比情况 11 图 13：我国固定资产投资完成额、基建投资累计同比 11 图 14：汽车行业营业总收入、归母净利润（亿元）及同比增速 12 图 15：部分重卡股 20 年 1 季报业绩增速情况 12 图 16：17（/28）个行业录得历史最差/次差 Q1 归母净利润增速 13 图 17：2020 年中性假设下利润增速预测 14 图 18：各行业指数 2020 年 6 月 24 日PE TTM 估值与 20 年第 1 季度业绩增速情 况（%） 16 图 19：我国重卡分发动机排量变化 18 图 20：美国八级卡车均价（美元） 18 图 21：中国重汽A 重卡整车税后平均价格（万元） 18 图 22：乘用车生产合格证、中汽协产量同比增速情况 19 图 23：乘用车终端销量（万辆）及同比增速 20 图 24：A 股上市公司人工工资及全国居民工资性收入同比增速 20 图 25：乘用车行业库存水平（万辆） 21 图 26：乘用车终端实销、批发销量（剔除出口）同比增速 21 图 27：乘用车行业营业收入、归母净利润（亿元）及同比增速 22 图 28：乘用车行业样本公司 2019-2020 年 1 季度归母净利润（亿元） 22 图 29：乘用车行业样本公司 2019-2020 年 1 季度扣除非经常性损益后归母净利润 （亿元） 23 图 30：乘用车公司 2017-2019 年人工成本占营业收入比重 23 图 31：乘用车公司 2017-2019 年人工成本与归母净利润比值 23 图 32：经营性净现金流量+应收票据增加值（单位：亿元） 24 图 33：汽车行业资本性支出（亿元）及同比增速 24 图 34：乘用车资本性支出（亿元）及同比增速 24 图 35：20 年初至今 SW 乘用车指数及PE TTM（倍）（截至 2020 年 6 月 23 日） .............................................................................................................................. 25 图 36：上汽集团上市以来PB LF（倍）与 ROE（季度年化） 26 图 37：上汽集团 2010 年以来PE TTM 估值（倍） 26 图 38：公司合并口径营业收入、母公司营业收入（百万元）及同比增速 27 图 39：公司合并口径归母净利润、母公司净利润（百万元）及同比增速 28 图 40：中国汽研历史PE TTM 估值水平（倍） 28 表 1：单季环比外推及单季利润占比，预测 2020Q1 及 2020 全年 A 股剔除金融利润增速 14 表 2：重卡股与行业指数 2010 年 7 月 5 日估值与 10 年前三季度归母净利润增速 情况 15 表 3：重卡股与指数 17 年后复权收盘价、点位及估值情况 15