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管理层激励和股权结构的关联研究 唐亮 邹国庆 （东北师范大学商学院，吉林大学商学院，吉林，长春） 摘要：理论上，管理层激励和股权结构存在关联，本文选择2004 到2009 年1279 家上 市公司的数据，通过构建管理层激励和股权集中度的关联模型，利用动态面板数据方法进行 估计，本文的研究结论是：管理层持股和股权集中度负相关，而管理层货币薪酬和股权集中 度正相关；管理层权力越大，股权结构越分散；国有股比例和外部聘请和股权集中度正相关， 验证了管理层权力、薪酬激励等激励形式对股权结构的作用效果。 关键词：管理层激励；股权结构；管理层权力 Abstract ：In theory, management incentives related to ownership structure. This paper select 1279 listed companies from 2004 to 2009, we building management incentives and ownership concentration model, and use dynamic panel data estimation methods. The conclusion is: Management ownership negatively correlates to ownership concentration; monetary compensation positively correlates to management ownership concentration; management power is greater, the ownership structure is more dispersed; the proportion of state-owned shares and external hiring are positively correlates to ownership concentration. In this paper, we test and verify the effect of ownership structure. Key Words: management incentives; ownership structure; management power 一、引言 管理层激励和股权结构密切相关，股权分散的企业和股权集中的企业对管理层的监督作 用是不同的，而监督和激励二者是替代的，因此，不同类型的股权类型，对管理层的激励会 具有不同的特点，在这个假设的基础上，我们认为，股权集中的企业有利于对管理层的有效 监督，因此，对管理层的激励会存在不足，而股权分散的企业则更加不利于对管理层的监督， 因此股权分散的企业将会面临更加有效地激励合约设计问题，同样的，管理层薪酬、控制权、 声誉效应等内容和股权结构的关联程度也存在着差别。 无论是国内还是国外，针对管理层激励问题的研究大多是集中在绩效、控制权、声誉效 应以及管理层持股等问题的研究上，对管理层激励和股权结构的关联研究相对较少，和本文 的研究范畴接近的文献主要是公司治理以及控制权对管理层激励的影响方面。首先是Core 等（1999）的研究发现，当公司治理机制效率低下，包括董事会规模过大、CEO 与董事长两 职合一、以及董事会成员对管理层不具备监督效率时，CEO 能够得到更高的报酬；这引发了 控制权和薪酬合约设计的研究；在控制公司的实际权力上，管理层是内部人，而股东则是外 部人，因此，内部人主导的薪酬设计方案将导致薪酬制度对管理层有利的结果，Bebchuk 等 （2002）、Bebchuk 和Fried （2003）的研究支持了这一理论判断；Kalyta 和Magnan （2008） 的研究也发现，如果CEO 的权力高于董事会时，管理层就会利用这种权力得到更有保障的退 休计划；周建波和孙菊生（2003）的研究发现管理层通常会以股权激励作为工具，利用管理 层在董事会的影响，牺牲股东利益，实现自身利益最大化；吴育辉和吴世农（2009）的研究 同样发现，中国上市公司管理层在股权激励方案设计时存在自利行为，这种自利行为表现为 绩效考核指标过于宽松，管理层可以很容易的获得和行使股票期权；卢锐等（2008）的观点 则是，管理层权力增加将导致更高水平的在职消费；王克敏和王志超（2007）的发现则很简