东宏股份-市场前景及投资研究报告-工程管道龙头，开拓市政基建.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年07 月21 日 建材/其他建材Ⅱ 投资评级：买入 （首次评级） 工程管道龙头，开拓市政基建新蓝海 当前价格(元) ： 15.35 东宏股份(603856) 合理价格区间(元) ： 19.98~22.20 国内唯一一家金属/非金属工程管道制造商，20-22 年开启新成长 公司是国内唯一一家同时具备金属和非金属压力管道 A 级制造许可的企 业，主要从事塑料管道、复合管道、防腐金属管道的生产、销售和安装， 致力于成为“全球领先的管道工程解决方案提供商”。公司 17 年10 月IPO 后，17-19 年营收CAGR+18%，归母净利润CAGR+27% 。公司19 年末 资产负债率低于20%，19 年新增8 万吨3PE 防腐钢管等新设备后，年总 产能25.7 万吨，且有望受益于市政、水利等新 快速增长，我们预 计公司20-22 年EPS 为1.11/1.40/1.69 元，首次覆盖予以“买入”评级。 一年内股价走势图 立足工矿开拓市政基建新业务，ROE 稳居行业前茅 公司起初专注于矿用工程管道，逐渐扩大至给排水、燃气等市政和长距离 (%) (万股) 输水等水利基建领域。19 年按行业分，给排水、工矿和燃气用管收入占比 75 1,495 分别为43%/22%/14% ；按产品分，PE 管、钢丝管和涂塑管收入占比分别 55 1,121 为36%/23%/20% 。与同行业可比企业相比，公司 14-19 年ROE 稳居行业 前三，主要依靠较高的净利率及周转率驱动。公司业务以直销为主，在工 34 748 矿、大口径、高压力产品领域具备议价权，毛利率及销售费用率较高；但 14 374 管理费用率低于可比同行，且财务费用率持续下降，费用管控能力较好。 (7) 0 市政基建需求旺盛，龙头市占率有望持续提升 19/07 19/10 20/01 20/04 成交量(右轴) 东宏股份 我们测算2019 年我国市政管道市场规模570 亿元，建筑给排水290 亿元， 沪深300 工矿用管 83 亿元，公司主要细分市场规模合计 943 亿元。展望未来，我 资料来源：Wind 们预计20 年燃气、污水处理、脱贫等规划完成有望驱动下游赶工，地下管 廊、南水北调中西线等重点项目有望加快 “十四五”工程管道增长。按销 量测算，公司 18 年全国塑料管道市占率0.5%，其中华北1.3% ；19 年提 升至0.8%，其中PE 管渗透率2.6%，工程需求提升有望推升公司份额。 工矿用管护城河较深，全系列产品和管道连接优势突出