光大证券--老板电器2018年半年报点评：行业阵痛拖累业绩,渠道~产品破局珍珑.pdf

2018 年 8 月 23 日 老板电器 （002508.SZ ） 家电行业 行业阵痛拖累业绩，渠道+产品破局珍珑 ——老板电器（002508.SZ ）2018 半年报点评 公司简报 买入（维持） 引子： 当前价/ 目标价：24.68/44.00 元 老板电器2018H1 实现营业收入35 亿元，同比+9.4% ，归母净利润6.6 目标期限：6 个月 亿元，同比+10.5% ，扣非后归母净利润同比+8.3% ，上半年EPS 为0.70 元。 2018Q2 营业收入19 亿元，同比+3.8% ，归母净利润3.6 亿元，同比+3.5%。 分析师 公司预计2018 年1-9 月归母净利润同比增长5%~20%。 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021 这是老板电器这一过去五年的明星白马股，自上市以来第一次单季收入增 jinxing@ 速低于两位数。如何解读这份低迷的财报？公司业绩的背后反映了行业现阶段 的什么问题？未来又如何看待？我们接下来将一一展开。 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021 财报解读：业绩增速历史低位，传统品类+ 电商渠道增速放 ganjun@ 缓。 市场数据 ◆传统品类收入增速下滑，线上渠道增速 总股本(亿股) ：9.49 （1）分品类看：传统品类烟/ 灶/ 消占总收入比重依旧较高，达 86% 。 总市值(亿元) ：234.22 2018H1 收入增速均有所放缓，分别同比+8.2%/+1.1%/+2.4% ；新兴品类蒸箱 一年最低/最高(元) ：24.20/53.43 / 烤箱/ 洗碗机/ 净水器等则依旧维持高速增长，分别同比 近 3 月换手率：64.58% +53.5%/+33.4%/+83.8%/+196.7%。 股价表现(一年) （2）分量价看：弱需求周期叠加格局趋紧，整体ASP 提升速度放缓。公 司烟灶消等传统品类2018H1 均价同比增幅较小。 30% 13% （3）分渠道看：2018H1 电商渠道收入同比增长约为 10~15%，略高于 -5% 整体收入增速，但同样出现环比放缓；工程渠道保持 40% 的快速增长，占比 达8%。 -23% -40% ◆毛利率受成本影响下滑，费用管控良好，盈利能力基本持平 07-17 10-17 01-18 04-18 老板电器 沪深300 公司2018H1 毛利率为53.4% ，同比-3.9pct ，主要因为2018 年以来钢材 价格上涨（螺纹钢价格同比+10%）带来的成本压力。但公司做到了较为成功 收益表现 的费用管控，2018H1 公司销售费用率为27.6% ，同比-3.4pct。综合考虑毛利 % 一个月 三个月 十二个月 率-销售费用率，仅小幅下滑 0.5pct ，而归母净利润率则基本同比持平。同时 相对 -4.96 -16.56 -23.83 绝对 -10.26 -31.88 -35.68 公司预收账款同比+14.6% ，保持良性经营。 资料来源：Wind 相关研报 增长有所恢复，长期仍可期待——老板 电器（002508.SZ）2018 年一季报点评 ····················