大类资产配置季报（2020年四季度）-20201012-中航证券-32页.pdfVIP

大类资产配置季报（2020 年四季度） 中航证券研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010 邮箱：fuyyjs@ 金融市场分析周报 2020 年10 月12 日 i 摘要 ⚫ 全球宏观：三季度全球经济继续复苏，但随着欧洲疫情反复，复苏速度正在放缓。随着二季度各国解除 封锁措施，全球经济快速从底部反弹进入复苏通道，三季度则延续反弹趋势，7-8 月是经济复苏最快的时 期，制造业和服务业均加快复苏，且制造业复苏速度要快于服务业。不过8 月以后除中国外的主要经济体 的复苏开始放缓，且复苏出现明显分化，受疫情二次反弹影响，法国经济增速早在8 月就已经放缓，其他 经济体复苏放缓差不多在一个月后。如果没有更多的经济刺激政策，经济恢复至正常区间所需要的时间或 将延长。 ⚫ 中国宏观：随着需求回暖，中国经济超预期恢复，四季度经济预计继续复苏，但恢复速度可能较三季度 略有放缓。二季度以来经济延续修复趋势，前期主要受地产和基建投资支撑，8 月份以来制造业投资和消 费增速开始加速，出口增速也持续超出预期。向后看需求端有望持续修复，基建投资在财政收入逐步到位 后，预计能够保持当前增速。制造业投资受出口和消费拉动，修复开始加快。消费中可选消费品增速开始 提升。地产投资短期内有韧性，但近期政策调控严格，土地购置开始放缓，后续或拖累投资增速下行。总 体而言四季度经济预计继续复苏，但恢复速度可能较三季度略有放缓。需求恢复将带动PPI 继续回升，但 年内上行幅度预计有限。 ⚫ 海外政策：疫情反复、经济复苏放缓下，各国央行以维持现有较宽松政策为主，鸽派信号明显。为应对 疫情冲击，上半年全球主要央行采取十分宽松的货币政策以及创记录规模的财政手段，为经济提供了强有 力支撑。但随着政策效果减退，政策对经济的支撑作用有限，叠加欧美国家疫情出现二次反弹，经济复苏 速度开始放缓。面对经济再次疲软，欧美主要央行短期内宽松政策转向观望，整体释放了鸽派信号，市场 预期各国央行将在较长一段时间内维持超宽松货币政策环境，这将对经济产生一定提振。如果经济持续疲 软而不见起色，或将需要更多财政政策的配合。 ⚫ 国内政策：随着国内经济回暖，二季度开始货币政策边际收紧，预计四季度货币政策总体仍然呈现中性 略宽松状态。5 月份开始，央行货币政策出现了一定程度的调整，5-6 月政策的结构性和精准直达性开始 被更多强调，以及央行新创设两个直达实体经济的货币政策工具，通过SPV 向银行提供资金用于普惠小微 企业信用贷款和延期贷款，相当于绕开宽货币直接宽信用。自此，宽货币逐渐转向宽信用，逐步回归常态 的货币政策更加强调精准导向和直达性。预计四季度社融增速延续扩张，对后续经济仍有一定支撑，货币 政策仍然为寻求稳增长与防风险的平衡，短期没有放松的必要。最新一轮国常会要求保持稳健的货币政策 灵活适度，较此前“更加灵活适度”的要求有所弱化。国内经济的恢复基础仍然较为薄弱，后续经济恢复 仍需要货币政策及财政政策的支持，货币政策也难以收紧，预计四季度货币政策总体仍然呈现中性略宽松 状态。 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航 资本大厦中航证券有限公司 中航证券研究所发布 证券研究报告 公司网址： 1 联系电话：010 传真：010-59562