期权系列专题研究：期权在“固收+”时代的用武之地-20200920-中信证券-27页.pdfVIP

期权系列专题研究 期权在“固收+”时代的用武之地 马普凡 中信证券研究部量化策略分析师 2020年9月20 日 核心观点  产品可行性：品种的交投活跃，资金占用优势明显  “固收+”产品：产品设计方式相对单一，期权提供新的设计思路；  期权可参与度：新品种上市，资产类别多，成交不断活跃；  期权组合存在的问题：到期损益和实际交易存在较大区别，隐含波动率是重要考虑因素。  产品管理方式：衍生品强调产品设计，收益依然由原有组合贡献  期权策略指数：交易所提供多种期权策略指数，可以作为较好的投资组合参考；  海外ETF设计：被动产品追踪期权策略指数，主动产品强调期权选择；  海外主动型公募产品：利用固收资产+期权，实现精准基金风险定义与回撤管理。  产品策略：灵活实现各类投资  指数跟随：可以选择长期依靠备兑认沽期权实现指数跟踪，也可以赚取现货超额收益，利用买入认沽进行保护；  其他设计思路：OBPI策略可以灵活选择场内保本周期，可转债增益可以靠期权对冲隐含波动率风险。 1 CONTENTS 目录 1. 产品可行性 2. 海外可比基金管理方式 3. 产品策略及建议 4. 总结 2 mRtPnPuMxP7NcMbRmOrRmOpPlOqQvMiNpNmN9PoPqPvPrRmMuOrNtP 1.产品可行性 I. “固收+”产品构建，期权提供新思路 II. 期权市场交投活跃 III.期权品种不断丰富 IV. 期权实际资金占用 V. 期权实现丰富的交易目标 VI. 实际投资问题：到期损益和每日净值表现 VII.实际投资问题：估值方式 3 1.1 “固收+”产品构建，期权提供新思路  “固收+”产品已经成为长期高收益绝对收益策略的组合构建选择。  “固收+”组合构建方式相对单一，主要收益贡献来自于投资经理各类资产上的主动管理贡献，较难发挥产品设计优势， 产品设计相对同质化。  期权提供 “固收+”产品新的管理思路，在产品设计及组合管理上提供积极作用。 “固收+”组合构建 组合管理问题： • 仓位的调整成本较高 增益收益提供： • 下行风险控制难度较高 稳定收益提供： • 权益类资产估值过高时 股票 不利于投资 可转债 期权组合优势： 债券 + ……  股票指数跟踪  更少的资金占用 期权  更加精确的风险控制  投资经理对市场波动率的判断