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我国外汇储备投资主体分析 摘要：随着美国次贷危机之后欧债危机的蔓延， 目前我国高额外汇储备在投资运作中面临着 各种不确定风险。本文通过梳理我国外汇储备的管理现状和代表央行对外汇储备进行投资运 作的主权财富基金的投资收益，分析由于信息不对称和制度不健全导致的主权财富基金财务 报表粉饰行为，提出具有针对性的防范措施。 关键词：外汇储备主权财富基金财务报表粉饰防范 目前我国采取有浮动的固定汇率体制， 央行对外汇资产进行统一管理， 企业进口、对外 投资、归还国外债务、外资企业利润汇出等均需要兑换外汇， 因此必须保持一定的基本外汇 储备量，否则将导致支付危机。 一、我国央行外汇储备的管理现状 （一）我国央行外汇储备现状及所蕴含的风险 外汇储备是保障一国汇率体制稳定、 国际贸易平衡、国际清偿支付的必要措施。二十世 纪六、七十年代各国的外汇储备还处于相对短缺时期； 直到八十年代，世界各国特别是发展 中国家外汇储备增长迅速，1993年末日本外汇储备首次超过美国达 956亿美元，居世界第 一；此后至2006年2月底，日本长期位居世界外汇储备首位。而 1996年我国外汇储备规 模突破1 000亿美元大关，2006年10月超过了 10 000亿美元，取代日本居世界第一。 截至 2011年6月末，我国外汇储备余额为 31 975亿美元，同比增长 30.3%,稳居世界第一。 需要注意的是，巨额的外汇储备可能面临着巨大的汇率风险。 近几年来，我国外汇主要 资产美元对各种主要货币贬值约 20%,由此产生的损失近数百亿美元。同时，外汇储备的 增加将挤压货币政策的实施空间。 由于外汇占款的增多要相应扩大货币供应量， 增加了通货 膨胀的压力，央行为了降低高外汇储备对国内物价水平的影响， 须通过回笼现金或提高利率 等方式减少货币供给，但是却增大了本币的升值压力。然而，央行为了降低这一本币升值压 力，须通过降低利率等方式增加货币供给， 进一步加剧了通货膨胀，导致央行货币政策的内 外目标产生冲突。此外，高外汇储备在外汇市场中显示为外汇供给大于需求， 容易造成本币 升值预期。 （二）有关学者和主管部门对我国外汇投资的研究和规划 我国学者对我国的储备/进口比率、储备/短期外债比率、储备/外债余额比率进行了研究。 一些学者运用引入偿债需求后的阿格沃尔模型计算了我国 1990-2002年适度外汇储备值，研 究结果显示，在1996年前，我国外汇储备实际值低于理论值； 1997年后则高于理论值，且 差距逐渐增加；至2002年高出理论值1 137.212亿美元。一些学者从外汇储备运用途径进行 了分析，包括从整合和利用外汇资源角度提出相应的管理手段。 针对这一问题，著名经济学 家刘纪鹏、金岩石于 2009年提出了应“化虚为实、减债持股、外储内用” ；曾担任国家税务 总局副局长的许善达提出应创建我国的“马歇尔计划” ，向非洲、亚洲和拉丁美洲国家提供 贷款，提高这些地区的生活水平， 形成其对中国产品的需求以取代美欧顾客； 中国央行副行 长胡晓炼在 G20的一次会议上提议应建立一只超主权财富投资基金，把一部分外汇储备投 资到发展中国家，令这些国家充当全球经济复苏和增长的新引擎。 结合我国的实际情况和国际经验， 2007年央行首次建议可从五个方面入手拓宽多元化、 多层次的外汇投资方式：（1）组建市场化运作的政府外汇投资机构，依照法律经营外汇，有 偿使用、接受监管、保值增值。（2）大力拓宽中国企业和居民的对外投资渠道，鼓励投资于 境外股票、基金、基础性商品等金融市场，提高外汇投资收益。 （3）发挥比较优势，通过对 外直接投资新建企业的方式促进产业链的转移， 加速国内产业结构优化升级。（4）支持民间 部门利用国际市场稳定资源供给和投资于先导性产业。 （5）中国商业银行股份制改革已取得 阶段性成果，应从全球视角定位商业银行的发展方向，实施金融企业“走出去”战略。 （三）我国外汇管理体制的重大突破 2007年9月，中投公司的正式挂牌成立标志着我国外汇管理体制的重大突破。中投实 行政企分开、自主经营、商业化运作，在可接受的风险范围内，将目标设定为实现长期投资 收益的最大化。该公司由国务院直接牵头组织，国务院副秘书长出任董事长。但是，中投自 从诞生之日起就承担了巨大的成本压力。 在当前金融风暴肆虐之际， 中投的几次海外投资均 面临着巨额浮亏，存在巨大不确定风险。此外，中投在管理、投资方向、信息披露、人才甄 选等方面也面临着不少问题。在如何借鉴海外先进经验，形成符合中国外汇储备管理目标的 投资策略，为高额外汇储备寻找出路，解决我国流动性过剩问题等方面， 中投公司任重道远。 二、代表我国外汇储备投资的主权财富基金投资现状 近10年来，各国央行外汇储备管理的一个新趋势是逐步开始对股票、新兴市场国家主 权债等